政策行情暂告段落 关注资金面影响

　　在经过三连阳的反弹后A股两市上行节奏有所放缓，周二沪深指数全天弱势整理并双双以小幅下跌报收。盘面上题材类个股表现依然活跃，通用航空、文化传媒等涨幅居前，但金融服务、生物医药、有色等权重板块则走势低迷，成为拖累指数运行的主要原因。需要强调的是，长期看市场的投资机会将依然来自于改革受益的板块，但在经过短线的炒作之后我们更多的建议去伪存真，把握改革大背景下业绩增长较为确定，真正受益时代背景转变的板块个股机会。

　　近期以来A股两市的运行无疑更多的是受十八届三中全会因素的影响，无论是之前会议“公报”发布后失望心理引发的调整还是“决定”公布前后指数的大幅反弹，均较为明显的体现了当前市场政策因素主导的行情性质。

　　就政策因素看，毫无疑问十八届三中全会将对未来五到十年国内各方面产生重大而深刻的影响。本届三中全会聚焦改革，范围涉及经济体制、政治体制、文化体制、社会体制、生态文明体制和党的建设制度改革等方面，勾画出了未来较长一段时间国内各方面的发展蓝图。在会议彰显管理层推进改革决心，“决定”内容超出市场预期的情况下，自上周四以来沪深指数连续向上反弹在情理之中，但更理性的看，我们认为十八届三中全会更多的将仅是刺激市场短期反弹的一个催化剂，其成为沪深两市转折点的可能性并不大。

　　首先，虽然本次会议详细的阐述了未来国内各方面深化改革的方向，但改革本身就是一个复杂而艰难的过程。从国内过去的现实情况看，当涉及到固化利益的时候改革的推进往往举步维艰，而当前需要改革的方向无一不是涉及重大利益调整的领域。从这个角度看，我们认为并不宜过分高估改革带来的红利。十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》设定了具体的时间表，表示“到二0二0年，在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，完成本决定提出的改革任务”。因此从时间进程的角度看，政策红利的释放也依然需要时间的等待。

　　其次，改革不仅是确定新的发展方向和发展目标，在很大程度上讲其同时也是对原有格局的颠覆，而对资本市场而言，我们认为这种颠覆带来的影响同样不容忽视。A股市场经过长期的发展基本上形成了与当前国内经济结构性大体一致的格局，虽然近年来管理层在IPO的选择上有意向新经济方向倾斜，但整体上看传统产业依然占据了A股市场的大多数。改革的推进无疑将对现有格局产生冲击，这种冲击也决定了沪深两市依然缺乏持续走强的基础。典型的如利率市场化背景下银行盈利模式的重构，财税体制改革带来的地方政府行为变化等，此类不确定性的存在均将对未来指数运行产生相对负面的影响。

　　除了改革本身的问题外，当前A股面临更为现实的约束来自资金层面。近期国内资金市场出现了资金利率普遍走高的局面，拆借市场上各期限资金利率连续上行，而债券市场上则一度出现了恐慌性抛售，债券收益率曲线整体上行明显。对于当前国内这种资金利率的普遍走高，我们认为其一方面与四季度以来央行趋紧的宏观调控有关，另一方面则更多的是受CPI上行，国内利率市场化推进等因素影响。虽然周二央行实施了300亿7天期限的逆回购操作，银行间同业拆借市场资金利率也应声回落，但基于本次资金利率上行深层次的原因分析，我们认为短期资金价格走高的趋势暂难改变。对A股而言，资金价格的上行无疑将带来更为直接的冲击，其将抑制沪深指数进一步向上的空间。

　　整体而言对于后期A股，我们认为在经过前期十八届三中全会政策因素刺激下做多动能的宣泄后，预计市场将进入相对理性的阶段。期间虽然对改革推进的良好预期将使得盘面不乏热点出现，各种主题机会也将维持活跃，但更为理性的思维预计将使得这种炒作逐步降温。在此过程中资金面将成为影响指数波动幅度的重要因素，若资金面在管理层的调控下出现缓和迹象，沪深指数运行也将相对稳定，反之其将增大A股市场的调整压力。