产融结合助汽车产业升级 七家公司受关注(8)

　　　　福田汽车:重卡市场份额持续提升

　　福田汽车 600166

　　研究机构：东方证券 分析师：姜雪晴 撰写日期：2013-09-26

　　经营性业绩符合预期。上半年公司营收179.6 亿元,同比下滑31.6%,实现归属净利润4.08 亿元,同比下降77.8%,扣除非经常性损益后净利润2.25 亿元,同比增长5.2%,扣非每股收益0.08 元。其中,2 季度营业收入95.5 亿元,同比下滑24.8%,扣非后单季度净利润1.49 亿元(去年2 季单季经营亏损3.34 亿元),对应扣非EPS0.053 元。

　　重卡市场份额继续提升。上半年公司整体汽车销量34.7 万辆,同比微增4.6%。其中,受行业回暖带动,中重卡销量增长36.4%,高于行业增幅25.7 个点,重卡市占率升2.2 个点至11.5%。蒙派克新品上市推动轻客销售大幅攀升,上半年轻客销售增长42.8%。轻卡及大中客销量分别下滑2.3%和11.3%。

　　经营业绩增速与销量基本相符。上半年销量增长背景下,收入出现显著下滑, 主要原因是重卡业务与戴姆勒成立合资公司后计入投资收益,合并范围发生变化。去年上半年资产重组导致营业外收入金额高达20.9 亿元,至去年底资产评估增值结束,今年上半年非经常性损益同比大幅减少14.4 亿元。扣非后业绩同比略微上升,与销售情况基本一致。

　　现金流好转,应收款及存货管控优良。上半年每股经营现金流0.24 元,远好于上年同期的0.04 元,现金流大幅好转,主因是收到戴姆勒合资公司欧曼及二工厂转让款。相比年初,期末应收款及存货均有下降,应收款下降3.4%, 存货较年初降18.7%。

　　财务与估值 我们下调2013-2015 年每股收益预测分别至0.46、0.55、0.61 元(原预测分别为0.57、0.61、0.65 元,下调原因主要是,轻卡销量低于预期导致我们调整收入预测),综合考虑可比公司平均估值水平,给予13 年13 倍PE 估计值,对应目标价6 元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

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