产融结合助汽车产业升级 七家公司受关注(3)

　　上汽集团 600104

　　研究机构：申银万国证券 分析师：常璐 撰写日期：2013-11-01

　　前期制约上汽股价的主要因素是其业绩增速与销量表现的不匹配。在整体车市表现良好的2013年,上汽集团股价整体下跌14.45%,而整体乘用车板块在强势股的带动下上涨了23%,10个月内上汽集团跑输板块近40%。前三季度我国实现汽车总体销量1588万辆,同比增长12.7%,其中上汽集团实现378万辆,同比增长14.4%;公司整体市场份额同比提升0.5个百分点至24%。旗下上海大众及上海通用市场份额及产品结构均有提升。而我们分析前期公司出于对行业谨慎的判断,营销费用计提相对充分,导致半年度在收入增长19.3%的基础上实现了6%的净利润增长。

　　中长期看中国车市高增长仍将继续。13-15年行业增速均有望保持10%以上。

　　中国当前千人保有量仍处于”S“曲线第一弯道的起步阶段,保有量提升空间广阔。中期角度,由于绝大多数车主的换车周期是在4-6年,所以我们判断13-15年是首购需求与更新需求叠加最明显的阶段,增速有望保持在10%以上,同时由于大量换购需求的存在,销量结构保持高位运行,利于主流合资车企销量的释放。

　　看好后续上汽集团竞争力及业绩释放。13年底-15年大致两年多的时间,上汽集团预计会推出约25款车型,新品数量依旧给力。14年上海通用推出基于昂克拉及昂克雷体量直接的别克品牌SUV,填补产品系列空白,上海大众完善朗逸谱系贡献新增销量,途观+野帝继续提升其在SUV的市场份额。15年上海通用盈利产品双君有望迎来车型切换,上海大众全球B级SUV和C级车导入,产品竞争力持续提升。三季度借道养老险实现变现股权经历,我们判断后续公司有望提升管理效率、降低成本促进后续业的绩释放。

　　上调14-15年盈利预测,买入评级。我们预计公司2013-2015年实现收入分别为5443亿、6096亿和6778亿元,2013-2015年实现归属母公司净利润分别为230亿、263亿和294亿元,未来三年净利润年复合增速为12%,2013-2015年对应EPS分别为2.09元、2.38元和2.67元,股价对应当前的PE分别为6.9、6.1和5.4倍。当前公司PE和PB均处于历史底部,我们给予上汽集团2014年8的PE,目标价19元,上调至买入评级。

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