产融结合助汽车产业升级 七家公司受关注(6)

　　　　华域汽车:业绩符合预期

　　华域汽车 600741

　　研究机构：东方证券 分析师：姜雪晴 撰写日期：2013-08-29

　　投资要点

　　业绩符合预期。上半年公司收入332.5亿元,同比增长17.5%,取得投资收益10.9亿元,同比提高19.9%,归属净利润17.15亿元,同比增长6.1%,对应每股收益0.66元。其中,2季度营收168.7亿元,同比增长18.8%,归属净利润8.6亿元,同比增长6.1%,单季EPS0.33元。上半年盈利增速低于收入增速,主要原因为饰件类业务毛利率下滑。

　　功能性总成及热加工类业务盈利显著提升,投资收益类企业业务增长稳定。子公司分业务看,内饰件业务扩张明显,内饰件收入同比增23.6%,但毛利率下降1.8个百分点,成为上半年公司整体毛利率下行主因,上半年并表业务毛利率15.6%,同比降0.9个点。功能性总成及热加工类业务收入均微幅下滑,但盈利能力都有提升,毛利率分别提升1.6和2.2个点。从分业务贡献的归属净利看,后两类业务盈利同比分别增11.5%和20.3%。投资收益方面,上海小糸等主要合(联)营公司上半年收入增15%左右,业务增长平稳。

　　经营现金流改善,存货管控良好,费用率稳定。上半年每股经营性现金流1.22元,显著优于去年同期的0.84元,上半年销售提升带动现金流好转。应收款上升幅度(17%)与收入增幅持平,上半年存货控制优良,期末存货33.5亿元,相比年初下降11.4%。期间费用率基本稳定。

　　业绩有望平稳增长。公司主要配套上汽集团旗下企业,上海大众、上海通用上半年累计销量分别为78.4和76.9万辆,同比分别增长23.2%和15%,好于行业同期水平。凭借良好的市场竞争力,上汽旗下主要公司销量增长将继续优于行业平均,公司业绩稳步增长具有较好客户基础。近期公司获得延峰伟世通全资控股地位,是公司由投资平台向实体型企业转型的重要一步。

　　财务与估值

　　预计公司2013-2015年EPS分别为1.27、1.41、1.58元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价12.7元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

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