警惕融资风险 六股或成昌九生化第二(4)

　　四维图新:业绩压力较大

　　四维图新 002405

　　研究机构：瑞银证券 分析师：周中 撰写日期：2013-11-05

　　盈利能力下降,消费电子继续下滑

　　四维图新Q313营业收入1.91亿元,同比微增1.73%;归属上市公司股东净利润1032万元,同比下降70%;扣非后净利润683万,同比下降75.9%。公司预计全年业绩变动区间为-25%~0%。公司业绩持续低于市场预期。消费电子领域收入利润持续下降是公司业绩不及预期的主要原因。

　　未来主要增长有望来自动态交通信息服务和车联网业务

　　动态交通信息服务和车联网业务是公司大力发展的新兴业务,市场需求快速增长,成长潜力不错,但是该类业务的利润率水平低于消费电子业务,我们预计短期内很难弥补消费电子利润下滑带来的冲击。

　　免费地图服务或将冲击公司未来盈利模式

　　随着高德软件宣布旗下导航APP免费,导航地图行业进入全面免费时代。我们认为地图是移动互联网的重要流量入口,但是变现将更多的依靠电子商务等业务,图商必须依附于流量变现能力强的互联网巨头才能够发挥其入口价值,因此其在产业链中的地位将下降。我们对四维图新未来移动互联网领域的拓展并不乐观。

　　估值:下调盈利预测,维持“中性”评级

　　我们下调公司13/14/15年EPS预测至:0.20/0.29/0.40元,原先的EPS预测分别为: 0.27/0.34/0.42 元。根据瑞银VCAM模型推导得出目标价为12.0 元(WACC=8.4%,原目标价17.5元),对应41倍2014年PE。

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