文化企业兼并重组望提速 产业十股企稳反弹(8)

　　金亚科技 300028

　　研究机构：国信证券 分析师：陈财茂 撰写日期：2013-10-29

　　事项:

　　金亚科技公告:发布股票激励方案,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票期权激励计划为:拟向激励对象授予200 万份股票期权,占总股本2.646 亿股的0.756%,其中首次授予180 万份,预留20 万份。限制性股票激励方案为:拟向激励对象授予200 万股公司限制性股票,占总股本2.646 亿股的0.756%,其中首次授予180 万股, 预留20 万股。

　　评论:

　　激励方案富于创造性

　　创造性一:激励对象覆盖高层管理人员和中层骨干,平衡多方利益。本次股权激励计划的激励对象共有78 人,其中高管团队有4人,每人获得限制性股票15 万股,由于目前高管成员均没有持有公司股票,实施股权激励后,可以激发团队的积极性,公司利益与高管团队利益也达到一致,保证公司中长期竞争力。另外,这次激励对象中有中层骨干74 人,获得股票期权180 万份,限制性股票120 万股,最多的研发中心成员有33 人,足见对研发的重视;其次就是营销中心员工,多达18 人,保证销售团队的积极性。总体而方,此次股权激励方案平衡了中高层各方利益,既有利于团队的稳定, 有利于公司的长期竞争力。

　　创造性二:考核目标暗含业绩高增长压力。股权激励方案的行权条件是:(1)以2013 年净利润为基数,2014-16 年净利润与之相比,增长率分别为15%、34%和60%,其中2014 年净利润不低于前三年平均值;(2)2014-16 年净资产收益率分别为6%、7%和8%。我们认为,2013 年受市场萎缩和哈佛国际亏损等不利因素的影响,业绩将大幅下滑,预计全年净利润约1500 万元。因此若要达到(1)的要求,2014 年净利润要求至少3000 万元,同比增长100%,若达到(2) 的考核要求,我们测算2014-16 年净利润分别为4600 万元、5600 万元和6800 万元,分别同比增长207%、21.7%和21.4%。因此,股权激励方案是看似业绩要求简单,实际隐含业绩高增长压力的方案。

　　创造性三:估值压力较大,可能寻求外延发展。此次激励计划中,限制性股票的授予价格为4.92 元,股票期权的行权价是10.16 元。若按期权行权价计算,公司市值至少为26.9 亿元,对应2014 年PE 为58 倍,估值对有线设备商而言是比较高的。如果仅依赖内生性增长,受估值压力影响,股价上涨空间有限;而如果要化解估值压力,可能也比较方便的途径是寻求外延式扩张,可能的领域包括OTT,影视、游戏等内容领域。

　　推出股权激励后,成长性确定,首次给予“谨慎推荐”评级

　　预计公司2013-15 年EPS 预测为0.06/0.17/0.21 元,对应PE 为182/60/49 倍,我们认为:(1)公司推出股权激励方案后,管理层与股东利益达成一致,有激励管理层沿着战略目标积极进取;(2)从业绩考核目标看,2014-16 年利润CAGR 为65.5%,成长性比较确定;(3)在公司向消费电子转型后,正与完美合作推出游戏主题的OTT 盒子,也存在外延扩张可能性。因此,我们看好公司长期发展前景,首次给予“谨慎推荐”评级。