文化企业兼并重组望提速 产业十股企稳反弹(3)

　　省广股份 002400

　　研究机构：广发证券 分析师：赵宇杰 撰写日期：2013-10-22

　　公司3季报业绩68%增长符合我们预期,达到此前公告业绩增速50%~70%区间上限。公司整体毛利率持续提升,提升2.8个百分点至17.3%,过去2年前3季度毛利率分别为11.3%和14.5%。今年前3季度EPS为0.44元,1~3季度EPS分别为0.11元(+67%)、0.18元(+102%)、0.15元(+41%)。公司预告2013年全年业绩继续保持强劲增长,预计将靠区间上限。公司预计2013年全年归属母公司净利润2.53亿~2.89亿,同比增长40%~60%,EPS区间为0.66元~0.75元;第4季度预计归属母公司净利润为0.85亿~1.21亿,同比增长5%~50%,EPS为0.22元~0.31元。

　　公司前3季度业绩回顾:品牌管理健康发展+媒介代理业务毛利率持续提升推动内生继续保持强劲增长;外延并购继续增长稳健增长。内生方面:媒介代理和自有媒体业务增长平缓,品牌管理收入增长接近20%,表现强劲。外延方面:广州旗智、北京合众、青岛先锋,业绩表现强劲;上海窗之外和重庆年度表现一般;3季度通过收购从事线下营销业务的上海瑞格营销公司,同时设立海南经典视线广告,进一步强化区域布局、拓展线下业务,完善公司业务线。

　　公司长期投资逻辑思考:1、品牌管理和战略咨询是省广获取优质客户的长期入口。2、后续有望采取类似于专业媒体购买公司模式独立运作,未来媒介购买量有望持续提升。3、客户是营销公司生命线,省广未来客户拓展方面从国内外客户角度来说还有很大提升空间。省广未来会有更多“10亿”级的广告客户。4、省广对外整合方面,将注重区域互补、新增拓展行业客户、补齐自身营销链条上的业务线,并注重数字营销领域,增强目前全国服务中的弱势区位服务能力,使公司综合多业务服务能力在全国进行复制拓展。具体内容请见附文:系统阐述投资逻辑,未来本土领先的国际营销传播集团。

　　维持“买入”评级。我们预测公司13年~15年业绩预测为0.75元、1.00元和1.24元,当前股价对应13~15年PE为49倍、37倍、29倍。如内生增长强劲或新增并购落地,公司业绩将超预期。受益于经济转型与消费升级,营销传播行业发展前景看好;而营销传播行业集中度低,加上整合营销趋势对多业务协同性要求提升,对省广这类拥有丰富客户资源、媒体资源和专业优势的本土领先型的综合传播集团而言,具有明显行业整合优势;省广发展后劲足,处于快速发展阶段。

　　风险提示:后续收进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等。