双十一交易数字应把地产价格打下去(6)

　　　　罗莱家纺:加盟商信心仍待恢复,q3营收低于预期

　　罗莱家纺 002293

　　研究机构：华泰证券 分析师：程远,朱丽丽,丰婧 撰写日期：2013-10-29

　　公司公告2013年前三季度业绩:1-9月实现营业收入17.2亿元,比上年同期下降6.8%;利润总额2.75亿元,同比下降6.9%;归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比下降6.3%。公司预告全年净利润增长-15%~15%。业绩低于预期,主要是Q3单季情况不及上半年(收入增长4.0%,净利润增长2.6%):收入同比下降20.5%,净利润下降16.2%。

　　营收情况低于预期。我们认为,公司营收情况和家纺消费平淡大环境是一致的,加盟商信心仍处于修复中,几无补货,公司Q3单季收入情况基本和秋冬订货反馈差不多。另外,Q3也是公司去年基数高点(收入增长28.6%)。考虑到后期家纺市场回暖无大起色,公司今年重视渠道去库存和拉动终端零售的主导向,而Q4基数仍较高(收入增长17%),我们预计公司Q4收入改善有限。

　　公司1-9月毛利率42.68%,较去年同期增加0.89个百分点。其中,Q3单季毛利率较同期增加2.73个百分点。我们预计公司全年毛利率将保持稳中有升。

　　我们认为,公司今年费用把控情况尚好,在营收不佳情况下,对整体盈利并无太大负面影响。1-9月份公司销售费用同比下降6.9%,费用率为21.19%,较去年同期略降0.03%,管理费用同比增长5.6%,费用率为6.64%,较去年略增0.8%。其中,Q3单季:销售费用同比下降15.8%,管理费用下降7.9%。这表明公司下半年对费用支出已做相应下调,我们认为,公司全年的控费压力主要在营收层面的改善程度。

　　投资建议:鉴于家纺销售仍较平淡,加盟商对后期整体经营信心仍较谨慎,且考虑到公司今年秋冬订货情况和去年下半年较高的基数,我们预计全年收入改善有限,今年业绩弹性主要在于费用的把控上。

　　中长期角度:公司作为规模最大的家纺龙头,在经销商体系中品牌话语权毋庸置疑,目前主动收缩调整,配合渠道去库存,内部精细化管理、供应链和多品牌战略上也在做梳理。今年情况看,主要是主品牌“罗莱”在调整中,其余小品牌增长良好。如果后期消费回暖,业绩弹性空间较大。我们暂维持公司13-15年EPS为1.52、1.78和2.12元,目前股价对应估值分别为15X、13X和11X。维持“增持”评级。

　　风险提示:消费回暖长期无起色;高新技术企业资格复审未通过。