双十一交易数字应把地产价格打下去(3)

　　　　新宁物流:江苏地区下滑,西南网点开始盈利

　　新宁物流 300013

　　研究机构：宏源证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2013-08-22

　　投资要点:

　　新宁物流H1营收18,053.53万元,同比增长19.3%,实现归属净利733万元,对应EPS0.08元,同比增长28.6%,扣非后业绩同比2.6%,符合我们预期。

　　报告摘要:

　　仓储相关业务整体保持增长,毛利率基本稳定,但昆山地区下滑,西南地区开始盈利。公司H1仓储及仓储业务营收1.95亿,同比增长37.4%,实现毛利润3,565.79万,同比增长29.4%,毛利率维持在37.4%,其中江苏核心地区受整个IT制造业大环境影响出现下滑,H1江苏地区毛利润下滑24%,毛利率下滑12个百分点,主要增量来自西南地区的四川、贵州和重庆,三地毛利润同比均大幅增长,并且都开始实现净利,弥补了江苏地区的下滑。

　　代理类业务受环境影响出现下滑,代理送货下滑明显。公司代理类业务受宏观经济下滑,物流需求下降的大环境影响亦出现下滑,H1代理业务合计贡献毛利2291万元,同比下滑约29%,毛利率下滑11个百分点至27%,其中代理送货业务下滑超50%,经济持续下滑冲击影响明显。

　　非经常性损益仍为增长主要贡献力量。公司H1非常性损益贡献净利约330万,其中政府补助约550万,比去年同期高出约一倍,为公司上半年业绩增长主要贡献力量。我们预计下半年主业仍然可能同比持平或略有增长,非经常性损益将影响今年全年业绩。

　　预计公司13-14年EPS分别为0.14和0.15元,目前股价对应摊薄后122x13PE/109x14PE,估值为行业最高水平。我们认为宏观经济当前虽有筑底迹象,但缺乏明显回升动力,公司主营业务不确定性仍大,毛利率难以维持稳定,继续维持公司“中性”评级。