环保政策升级引领钢铁行业 八家公司受关注(5)

　　合康变频 300048

　　研究机构：长江证券 分析师：邓浩龙 撰写日期：2013-08-22

　　事件描述

　　合康变频发布2013年半年年报,报告期内公司实现营业收入3.39亿元,同比增长12.91%。实现净利润0.46亿元,较去年同期下降18.8%。公司第二季度营业收入达到1.61亿元,同比下降13.35%,净利润为0.26亿元,同比下降26.40%。

　　事件评论

　　公司上半年营收总体增长乏力,且二季度出现负增长。分业务来看,主要是占比最大的通用高压变频器只同比增长6.77%(2.70亿),增速下滑较快。值得注意的是,新产品中低压及防爆变频器业务显著放量,上半年营收达0.18亿,增长111.8%。此外,高性能高压变频器收入达0.42亿,同比增长31.1%;变压器业务0.04亿,增长120.47%。收入正增长而净利润下滑的主要原因是报告期内公司联营企业南京国电南自新能源科技有限公司亏损。同时武汉低压变频器生产基地投入运行导致折旧增加。

　　公司毛利率持续下降,综合毛利率为33.57%,比去年同期下降3.16个百分点。净利率为13.64%,比去年同期下降5.33个百分点。分产品来看,营收占比最高的通用高压变频器和高性能高压变频器毛利率同比分别下降了4.34个百分点和6.47个百分点。尽管中低压及防爆变频器、变压器业务毛利率有所上升,但这些业务收入占比太小,对整体业绩贡献不大。

　　上半年公司期间费用率为16.86%,去年同期为18.91%。其中。销售费用率降幅较大,同比下降4.34个百分点,而管理费用率则同比上涨1.28%,达到8.12%。总体来看,公司期间费用率管理比较良好。

　　报告期内,公司产品订单金额较去年同期有所下滑,主要原因为公司高压变频器产品下游客户主要分布在电力、煤矿等周期性较强的行业,受宏观经济影响较大。与之相比,公司低压变频器业务增速较快,订单金额同比增速达到156.17%,但产品单价有所下滑。这主要是前期公司中低压产品处于起步阶段,产品结构不健全所致。目前公司中低压变频器经过多年发展,技术已经达到国内先进水平。另外公司是国内高压变频器龙头,可以利用自己丰富的客户资源对中低压变频器进行配套销售。我们预计未来公司中低变频器将成长为另一支柱性业务。

　　预计公司13年、14年EPS分别为0.44元、0.54元,对应市盈率为17倍、14倍,给予“谨慎推荐”评级。