环保政策升级引领钢铁行业 八家公司受关注(4)

　　荣信股份 002123

　　研究机构：瑞银证券 分析师：李博,付伟琦 撰写日期：2013-09-09

　　公司上半年净利润同比下降23%,主营亏损

　　公司上半年营业收入7.3亿元,同比增长0.8%,其中二季度营业收入4.95亿元,同比增长20.8%;上半年净利润0.74亿元,同比下降23%,其中二季度净利润0.78亿元,同比增长18.9%。二季度公司通过二级市场减持恒顺电气1380万股,取得投资收益8308万元。扣除投资收益,公司上半年营业利润为亏损1907万。

　　主要业务收入及毛利率均有所下降,费用率上升

　　公司电能质量与电力安全业务上半年营业收入为4.14亿,同比下降1.4%,毛利率为42.8%,同比下降11.1%;电机传动与节能营业收入为1.94亿元,同比下降21.2%,毛利率为40.2%,同比下降0.5%。同时,公司上半年销售费用率为17.0%,同比增长2.4%,管理费用率为18.4%,同比增长3.0%。

　　公司经营性现金流及应收款仍需改善,预收款出现增加

　　公司上半年经营现金流为负2.48亿,同比增加0.91亿;应收账款为15.33亿元,我们预计超过全年收入。然而同期预收款项为2.37亿元,同比增长19%,新增订单9.76亿,同比增长1.3%,我们估计与高预付款订单占比提升有关。

　　估值:下调盈利预测,下调目标价至8.55元,下调评级至“中性”

　　我们下调公司13-15年EPS至0.29/0.32/0.36元(原为0.55/0.68/0.77元),在WACC为8.1%的假设下根据瑞银VCAM模型得出8.55元目标价(原为10.50元),目标价对应的2013-15年P/E估值分别为29.7/26.68/23.53倍,下调评级至“中性”(原“买入”)。