弱调整正是冬耕夏收的好机会 20股价值再发掘(2)

　　　　长城汽车:终端需求依旧旺盛

　　长城汽车 601633

　　研究机构：华创证券 分析师：王炎学 撰写日期：2013-11-07

　　事 项

　　长城汽车发布2013 年10 月销量6.6 万台,同比上升8%,环比持平。其中SUV销售3.8 万辆,同比上升22%。轿车销售1.9 万辆,同比增加7%

　　主要观点:

　　1、10 月H6 销量2.1 万,与9 月份持平,同比增46%,触及目前产能极限,终端需求依旧旺盛。据调研,目前H6 运动版份额10%,升级版50%,老版40%,随着H6 运动版份额的提升,在产能未获突破前,H6 的盈利能力仍有上升空间。未来,老款H6 逐步停产,最终运动版H6 和升级版H6 各占一半,继续贯彻长城汽车的提价原则,将继续提升公司单车均价和毛利率水平2、10 月轿车销量4.5 万(同比+7%,环比+6.6%),其中C30 环比+5%,据调研终端销量环比下滑,系节能补贴退出造成,该影响已在10 月下旬逐渐淡化。

　　C50 环比增14%,体现旺季信号,同时表明天津二工厂产能开始释放,C50进入销量和产能的释放阶段。

　　3、皮卡10 月销售9689 台(同比-20%,环比-5%),主要是公司出于战略考虑把低价的迪尔停产造成,不影响利润。M 系列销量稳定在1.2 万,H5 销量连续两个月环比下滑,主要由于出口市场萧条所致。

　　4、公司战略车型H8 将在11 月下旬广州车展上市,预计售价20-25 万,是长城首款20 万以上的SUV 车型,将为2014 年业绩贡献较大增量。

　　5、预测13 年销量77 万(+24%),14 年销100 万(+30%),新增23 万辆全部为SUV。预计14 年SUV 销量63 万台(+58%),占比继续提升到63%(12年为45%,13 年为52%),皮卡销量16 万(+10%),轿车销量21 万(同比减少10%)。其中,H2 为10 万辆、H8 为5 万辆,H6 为23 万辆,M4 为15万辆,H5 为10 万辆。

　　6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。长城汽车是中国汽车产业最有可能成长为世界级汽车大公司的选手,远期市值空间可与丰田、大众、现代相当。预计13/14/15 年EPS2.81/4.51、5.52,公司在SUV 市场的高质高价再提价战略和SUV 行业高增长的需求趋势仍然存在,长期看也是最有希望在国际汽车行业立足的中国自主品牌公司,目前对应14 年PE 为9 倍,强烈推荐买入。

　　风险提示:1、海外出口遇到贸易摩擦。

　　2、主力产品核心零部件大规模召回。