发改委力促物联网示范工程区试点 8股望爆发(7)

　　新大陆:二维码应用龙头，加速增长可期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风，蒋科 日期：2013-09-03

　　事件:

　　新大陆于8月31日(周六)公布2013年半年报:2013H1，公司实现营业收入约6.2亿元，同比增19.2%；实现营业利润约6113万元，同比增29.8%；归属于上市公司股东净利润为5715万元，同比增23.5%，扣非后净利同比增69.0%；全面摊薄EPS为0.11元。Q2单季营收同比增18.4%；净利同比降1.2%；扣非净利同比增91.0%。

　　点评:

　　营收分析:二维码应用爆发在即，H2有望提速。2013H1，公司共实现营收约6.2亿元，同比增19.2%，Q2单季营收增约18.4%，增速较Q1下降约1.8个百分点，主营业务继续保持平稳增长。分产品来看，电子支付及信息识读产品(以条码业务和POS机业务为主)收入同比增长24.8%，行业应用软件开发及服务(高速公路信息化和通信行业信息化业务为主)收入增15.2%。我们推测H1电子支付产品及信息识读产品的收入增长可能更多是由POS机业务贡献；由于商务部的肉菜追溯流通系统建设在2月底进行集采招标，预计对上半年的收入确认较少，而下半年则有望有较大收入贡献，预计2013年公司的条码业务有望实现突破性增长。

　　展望2013年全年，在二维码条码应用有望形成规模推广和POS机业务复苏的背景下，我们预期公司营收将实现较快增长。

　　毛利率和期间费用分析:毛利率小幅下滑，销管费用控制良好。公司H1综合毛利率约为36.8%，同比下降约3.0个百分点，主要是由于电子支付及信息识读产品的毛利率同比下降约11.6个百分点，我们推测是由于毛利率较低的电子支付产品收入占比提升所致。行业应用软件开发及服务毛利率同比上升约4.2个百分点，由于公司的通信行业信息化业务较为稳定，我们估计毛利率提升是由于高速公路信息化省内项目增多所致。从全年来看，我们预计综合毛利率有望因业务结构变化而较2012年出现小幅提升。

　　H1销售费用同比增7.9%，销售费用率同比下降0.8个百分点；管理费用降2.9%，管理费用率下降3.7个百分点；两项费用合计增0.3%，远低于营收增速，销管费用率合计减少约4.5个百分点。Q2单季销售费用同比减少8.9%，管理费用同比减少25.1%，显示出公司对销管费用控制良好。从历史数据来看，Q2通常是公司费用支出较高的季节，因此，我们预期全年销管费用率将较2012年有所下降。

　　汇率变动导致一次性投资损失确认较大。公司于5月21日公告，出售持有的德国JauchQuartzGmBH全部12%股权。公司于2003年投资1000万美元获得该股权，由于未能实现上市目标，JauchQuartzGmBH董事长ThomasJauch同意向公司支付1000万美元及累计未付股息78.75万美元以回购公司持有的JQG股份。由于从2003至今，美元对人民币累计贬值超过20%，股权出售带来公司一次性确认投资损失约1769万元。若扣除该项一次性损失影响，则净利同比增长约54.8%。

　　应收账款控制良好，经营性现金流大幅增加。截止6月底，公司应收账款余额约为4.0亿元，较年初增加约1.1亿元，新增应收账款占当期营收的比重为17.2%，处于合理范围。上半年经营性现金流约为1.6亿元，而去年同期为-1.5亿元，经营性现金流大幅增加。截止6月底，公司货币现金余额为7.4亿，整体来看财务风险较小。

　　看好二维码业务发展前景，给予“买入”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.52元、0.71元和0.91元，不考虑地产业务贡献，EPS分别为0.31元、0.50元和0.66元，今后三年年均复合增长率约为60%。考虑到二维码行业应用正处于大规模推广前期，移动互联网应用爆发也有望催生行业应用需求增长，同时公司其他业务处于复苏期，今后两年业绩增速较快，我们给予公司“买入”的投资评级，6个月目标价为19.18元，对应2014年约35倍主营业务市盈率外加8倍地产业务市盈率。

　　主要不确定性。销管费用控制不力风险；二维码应用推广滞后风险；POS机业务毛利率下降风险。