发改委力促物联网示范工程区试点 8股望爆发(5)

　　国民技术:业绩低于预期，电商子公司亏损，中性

　　国民技术300077

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2013-08-13

　　与预测不一致的方面

　　国民技术公布2013年上半年收入和净利润分别为人民币2.08亿元/1，000万元(同比下降10%/67%)，与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降40%-60%，而我们原先的预测为持平，我们认为这归因于TD-LTE终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点:1)若剔除国民电商二季度人民币400万元左右的亏损，公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年，每季度亏损400万元左右；2)UKey收入同比下降6%，符合我们的全年预测；3)尽管中移动于7月份公布了第二轮TD-LTE终端采购结果，但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融IC卡和PA产品收入也略低于我们的预期，也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。

　　投资影响

　　我们将2013-15年每股盈利预测下调了14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及LTE/PA收入和毛利率假设的下调。因此，我们将12个月目标价格从人民币17.0元下调至15.6元，基于根据我们的行业回归模型计算的1.75倍的PEG(原为1.67倍，因每股盈利基数下降但2014-16年年均复合增长率假设从25%上调至26%)。我们维持对该股的中性评级。主要风险:PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。