发改委力促物联网示范工程区试点 8股望爆发(3)

　　恒宝股份:下半年业绩有望加速释放

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：文国庆 日期：2013-09-05

　　事件:

　　公司发布上半年业绩报告，报告期内，公司实现营业收入5.11亿元，同比增长21.75%；归属于母公司所有者的净利润0.71亿元，较上年同期增37.87%，基本每股收益为0.16元。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润将同比增长20%-50%。

　　点评:

　　1、毛利率上行驱动业绩，存货急升预示行业景气。

　　Q2单季营收略有放缓，同比仅增长16%，我们认为这与金融IC卡等新品收入确认的进度差异和传统磁条卡市场的萎缩有关。反观存货方面，上半年公司存货规模同比增长42%，较去年同期增加过亿元，我们认为这预示着公司或在为下半年的加速出货做准备。因而，下半年随着收入确认与出货量的增加，公司收入增速有望再上一个台阶。另一方面，受益于高毛利产品收入规模扩大和规模化生产摊薄固定资产投入，公司整体毛利率提升了3个百分点，带动净利增速领先于营收增长。

　　2、短期成长逻辑:金融IC卡需求释放将继续拉动业绩。

　　公司上半年业务发展势头良好，社保卡累计确认收入812万张，同比增长121.3%；安全产品USBKEY累计确认收入195万只，同比增长32.7%；金融IC卡累计确认收入1688万张，同比增长938.2%(按9.3元/张计，占收入比重31.5%)。我们认为，银行对金融IC卡的需求正在高速释放，根据我们的测算，到2016年国内金融IC卡发卡量将激增至年均7亿张的水平，如果恒宝的市场份额可以稳定在20%的水平，对收入的拉动将达到4-8亿元/年。

　　恒宝此前是拥有银行总行入围资质最多的企业，再加之上半年又新增入围了多家商业银行、外资银行和农村信用合作银行，下半年金融IC卡出货量有望进一步提速。我们预计其金融IC卡产品全年出货量将达到5000万的水平，年内确认收入不少于4000万张，下半年收入环比增长有望超过30%。

　　3、未来看点:移动支付卡规模出货在即。

　　我们认为卡类产品的下一个“兴奋点”在于移动支付卡，随着移动近场支付产业要素的逐步成熟，我们预计该市场有望自2014年起步入高速成长期。根据我们的估算，到2016年其市场空间有望达到30亿元/年。在该领域我们认为恒宝具备如下竞争优势:1)技术储备充足，产品线较全:公司在移动支付领域技术领先，随着swp-sim成为电信运营商主推的产品形态，公司有望显著受益；2)渠道优势:公司做为三大运营商传统手机sim卡的主力供应商，已率先成为中电信和联通的移动支付产品的最大供货商，2012年实现相关收入1.28亿元。在移动支付SWP产品线上，公司是第一家通过中电信测试的厂家，联通和中移动的SWP产品也在紧张的测试之中；3)规模铸就成本优势:公司规模化生产以及与运营商及银行间成熟的渠道架构将有利于降低单位产品的成本。综上，我们认为面对来势汹涌的移动支付大潮，恒宝最有希望成为新机遇下的“弄潮儿”。

　　4、布局“真成长”，维持“增持”评级。

　　在宏观经济下行的大背景下，我们看好龙头标的在高景气细分行业中的股价表现。对比卡类产业链上的众多上市公司，恒宝在金融IC卡和传统手机sim卡领域的市场份额均进入TOP2，在移动支付产品方面布局较为完善、是中电信和联通的最大供货商，上半年在社保卡和USBkey市场亦获得了高速的增长，产品整体竞争力堪称行业领先。我们预计公司2013和2014年每股收益分别为0.41和0.55元，对应市盈率:35倍和26倍，净利润复合增长率达到38%。公司占据行业优势地位，未来两年业绩成长的能见度较高，是我们在市场风格转换中主要关注的价值投资标的。维持“增持”评级不变。