稳增长政策持续发力 主题投资将贯穿四季度始终

　　 　四季度经济将平稳增长，不会大起大落，但国际经济大气候和国内经济小气候不如三季度。市场方面我们强调主题分化和防范风险，市场风险偏好降低和情绪谨慎。

　　新一届政府宏观管理思路发生了变化

　　新政府的宏观管理思路发生了重大变化。关键词是强化市场、放松管制、改善供给。他讲宏观调控较少，更多地强调宏观管理。两字之差，思路大为不同。政府管住应该管的，比如加强对地方政府债务扩张的约束和对影子银行的监管，管好不管死，其他的交给市场。中国领导人已经接受了潜在经济增长下台阶的现实，并试图改变经济发展不可持续的问题。这种思路的转变意味着中国领导人可能并不是特别在意短期的经济波动，不愿意在经济略有下滑的时候就匆忙出台刺激政策，而是希望经济能够依靠自身的调整和恢复实现内生性增长。经济略有下滑，反而是解决产能过剩，促进企业兼并重组，调整经济结构的良好契机。

　　三中全会定位全面改革。高层在推动全面经济改革上是有共识的。目前的政策思路和改革思路是对头的。而且，从自贸区、金融改革、土改、户籍、人口、财税体制改革等领域看，改革力度和强度远远超过市场之前的预期。高层对“跑步前进”深恶痛绝，简政放权将会持续推动；支持民营经济和民营企业发展将不遗余力，要改变几个文件支持民营企业都不起作用的尴尬境地，经济活力或略有提高。

　　中国经济的潜在增速下降，短期的改革还不足以扭转这一下降趋势。这不是政府和政策的责任，这是发展阶段和经济周期的规律。这不是个坏事，而是个正常的事情，大家需要习惯。

　　当务之急是通过全面改革提高经济增长质量和效益，而不是再去吹大数量。“不刺激”已经确定，稳增长靠的是定向投资、稳健货币。

　　盘活存量是重点，再搞刺激政策没有必要。很多人猜测近期经济好转是政府在暗刺激，我们认为缺乏依据。新政府的思路本质是抵触短期刺激的。李克强总理明确强调了这一点：“经济下行时，用短期刺激政策把经济增速推高，不失为一种办法。但权衡利弊，我们认为，这样无助于深层次问题的解决。”

　　下一步的政策不会轻易的“挖坑放水”，不会再搞大投资、宽货币了，而是定向投资、稳健货币。财政政策方面，“坚持不扩大赤字”；货币政策方面，“保持定力，即使货币市场出现短期波动，也要沉着应对、不畏艰险，既不放松也不收紧银根”，而将重点放在“盘活存量、用好增量”上。

　　四季度稳增长政策持续发力，经济有望保持平稳增长

　　自6月14日到9月25日，12次国务院常务会议通过了16个方面的稳增长政策措施，四季度，这些政策仍将持续见效。

　　1、稳增长政策力度不会减弱，累积效果将会持续显现

　　首先，完成中央财政收入增长目标还需加大稳增长力度。今年两会《预算草案报告》中，中央财政收入目标60060亿元，比2012年执行数增长7%。前三季度中央财政收入增长4.5%，离全年目标还差2.5个百分点。要实现全年增长7%的目标，10月-12月需要同比增长17.0%，而9月增长15.5%，这说明，以9月的稳增长力度，实现全年中央财政增长目标还有难度，还必须加大力度。

　　其次，国内稳增长政策累积效果将会持续显现。自6月14日到9月25日，12次国务院常务会议通过16个方面的稳增长政策措施，大气污染防治、节能环保产业、光伏产业发展、棚户区改造、信息消费、铁路投资和城市基建投资等领域的政策措施还将会在四季度持续见效，累积效果也将会显现，经济企稳回升趋势将进一步巩固确立。

　　第三，供给管理和全面改革四季度将持续见效。以“营改增”和下放行政审批为主要内容的供给管理将进一步激发经济主体活力，激活财政存量资金，盘活货币存量资金，用好财政和货币新增资金，将进一步释放内需潜力，促进经济转型升级。四季度这些政策措施对经济的提振作用将高于三季度。

　　第四，三中全会临近，改革顶层设计呼之欲出，改革红利持续释放，这将从中长期支持经济稳定增长。

　　2、世界经济复苏支持出口稳定增长

　　展望四季度，OECD综合领先指标和PMI等景气数据显示，以美国为代表的发达国家正处于复苏进程中，外需有望温和复苏。

　　经合组织10月10日公布的8月综合领先指标显示，该组织34个成员国整体领先指标由7月的100.5升至100.6，为2011年6月以来的新高。

　　领先指标继续发出发达经济体前景将进一步改善的信号（该指标为100意味着经济增速将维持在长期趋势增长水平）。8月，美国和日本的领先指标分别连续三月持平于100.9和101，继续保持高位运行，显示这两个最大的发达经济体将继续强劲增长。

　　欧元区经济前景继续显示出加速改善迹象，领先指标由100.4升至100.6。其中德国由100.3升至100.4，法国由99.6升至99.7，意大利由100.5升至100.7，西班牙由101.8升至102。发展中经济体的增长趋势较为疲弱，“金砖五国”中，中国的领先指标连续三月持平于99.3，印度由97.1降至97，巴西由98.9降至98.8，南非由100.4降至100.3，仅俄罗斯由99.3升至99.4。

　　出口在9月的短暂回落并不会形成趋势，总体而言未来外需形势应逐渐好转。作为我国第一大出口地的欧洲，经济已经止跌，欧洲人紧缩消费的心态正在发生转变；美国经济复苏也趋于稳定。

　　3、四季度投资有望平稳增长

　　以房地产开发投资为例，房屋新开工面积二季度增长8.8%，三季度增长14.9%，已摆脱2011年四季度到2013年一季度连续6个季度的下降局面，表明在销售带动下，地产商的投资意愿依然趋势性向上。

　　三季度经济上行之后，稳增长政策有一定减弱的意味，如9月份基建投资同比增速比8月份回落7.9个百分点，其中交通基础设施投资增速下滑幅度较大，但保证经济不跌破合理区间的调控思路没有变，十八届三中全会可能提出的一揽子改革措施将进一步释放经济活力。

　　综合以上，我们认为，今年四季度，稳增长政策将持续见效，我国经济将保持平稳增长。预测四季度GDP环比增长1.7%-1.9%（比三季度低0.3-0.5个百分点）、明年一季度环比增长1.3%-1.5%，四季度和明年一季度GDP同比均增长7.6%-7.8%。

　　受房屋新开工面积增速二三季度回升的影响，四季度房地产开发投资增速将回升，与基建投资增速回落形成“跷跷板”效应，预测四季度投资保持平稳增长，增长20%-20.5%。

　　受季节影响，通胀压力有所增加。初步预测10月-12月CPI同比上涨3.1%、3.5%和3.4%，平均上涨3.3%。11月是阶段性高点，明年2月较低，在2.0%-2.5%间。