斯诺登再入媒体视野 网络安全力挺六只个股(6)

　　北信源 300352

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2013-10-28

　　公司公告三季报,前三季度收入同比增11.59%至1.05 亿元,净利润增16.86%至0.16 亿元。其中三季度单季收入和净利润增速分别为62.47%和55.89%。公司收入季节波动性非常大,2012 年三季度净利润仅占全年20%。

　　投资要点:

　　行业处于景气周期中,新招聘人员较多推高管理费用率。三季度单季快速增长,扭转了二季度收入负增长的局面。毛利率同比提升4.72pt.,主要是硬件集成项目较少软件产品较多。从去年四季度至今公司招聘了较多研发人员使得管理费用率同比增9.06%,预计全年水平和去年持平,销售费用率略有下降。

　　应收账款同比增幅较大,坏账计提至非经常性损益同比多300 万元左右。应收账款同比增一倍,主要原因是客户以央企政府军工为主,结算基本放在四季度进行,若加回该部分损益则三季度净利润增速达到37%。此外公司没有研发费用资本化的发生,盈利质量较高。

　　棱镜门事件助推信息安全行业国产化。终端安全管理直接涉及到对政府国企等大型单位的网络数据监控,数据保密性要求极高,从长期国家战略考虑应该首选国内产品。金融行业等大型企业长期采用赛门铁克、蓝代斯克等国外产品的单位已经开始转向国内产品,国产厂商替代国外的趋势在加强,北信源有望获益。

　　收购恒易传奇和上海无寻公司分包切入桌面虚拟化和移动终端安全领域。一方面加强云计算终端安全的实力,另一方面切入普通消费者的B2C 市场,为未来进军桌面移动安全领域做铺垫。信息安全行业变化迅速,新生的细分领域较多,参考国内信息安全行业领军企业启明星辰的资本运作情况,未来有可能进行其他相关的并购行动。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.70、0.97 和1.38 元。公司总部到分部的纵向拓展战略持续进行,信息安全政策面持续有文件出台,将成为股价催化剂。

　　风险提示:

　　应收账款风险;