下周最具爆发力6股(3)

　　广汽集团:日系盈利恢复好于预期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：胡文洲,楼佳 日期：2013-11-01

　　支撑评级的要点

　　1-9月,广汽集团累计总销量增长21.8%至67万台,其中广本、广丰在其他日系普遍负增长的情况下,累计增速已转正至14.4%和7.5%;新合资菲亚特和广汽三菱分别贡献3.2万和2.6万台的增量。此外,广汽传祺得益于传祺GS5的热销,同比大幅增长187.4%。

　　第3季度销量已达到历史最高水平,同比增长34.6%;环比来看,3季度广本、广丰较2季度平稳增长5.7%和5.6%;而菲亚特、三菱环比增幅均超40%。

　　得益于自主品牌传祺GS5热销带动产品结构和产能利用率提升,合并层面业务经营状况改善。前3季度,综合毛利率同比上升5.3个百分点至12.2%(其中1-3季度分别为9.9%、12.1%和14.5%,呈逐季向上态势);另外前3季度期间费率合计下降2个百分点,故合并层面营业利润亏损额较去年同期11.2亿元缩减至8.7亿元。

　　前3季度,公司实现投资收益30.4亿元,同比增长12.1%。我们估计主要盈利贡献来自广丰和广本,两者恢复情况均好于预期;广汽三菱小幅亏损;但菲亚特情况不乐观,由于销量不达预期,加之高昂的建设成本,导致目前亏损负担偏重。我们认为广菲的经营拐点需待2015年Jeep车型的国产后才会显现。

　　评级面临的主要风险

　　中日关系恶化导致日系销售再受冲击;新车投放或销量不达预期。

　　估值

　　考虑到公司3季度日系恢复进度超出我们此前预期,我们上调公司2013-15年盈利预测至0.48元、0.65元和0.83元。目前A股和H股估值对应2014年预计市盈率分别为12倍和11倍。

　　基于15倍2014年市盈率估值,我们将A股和H股目标价分别调整至9.80元和12.40港币。