资源税“新改革”煤企迎来又一轮利空 8股或砸出黄金坑(4)

　　神火股份:电力投产减亏，新疆项目露曙光

　　神火股份000933

　　研究机构：海通证券分析师：朱洪波 撰写日期：2013-08-07

　　事项:中报营业收入136.08亿元，YOY下降8.1%；毛利率8.4%，YOY下降2.9个点；归属母公司净利2.21亿元，YOY下降57.9%，EPS0.12元。

　　1.氧化铝和电解铝严重拖累公司

　　最大的一块电解铝资产(52万吨)在神火股份自身之中，根据母公司报表，母公司净利1.38亿元，剔除掉投资收益0.64亿元和营业外收入0.8亿元，粗略计算，母公司自己盈亏基本平衡，而母公司本身资产还包括永城4对矿井，它们盈利基本被电解铝亏损所抵消。从已经停产的子公司沁澳铝业看，其拥有14万吨产能，1H2013年亏损接近4295万元。

　　从事氧化铝生产的子公司河南有色，上半年亏损5847万元，从事铝材加工阳光铝材和神火铝材总计亏损3300多万元。

　　2.煤炭价格大幅下跌，2013年毛利率同比下挫16个点

　　因煤炭价格在2012年下半年开始大幅下挫，2013年上半年吨煤平均销售价格下滑到688元左右，相比去年同期892元/吨，下降204元。1H2013毛利率33.8%。伴随而来的是2013年上半年利润的显著下滑，煤炭利润同比减少7.62亿元。以泉店煤矿为例，2012全年净利3.5亿元，1H2012年2.8亿元，2H2012年净利仅为7000万元，1H2013年5576万元。梁北煤矿1H2012年净利6415万元，2012年全年净利4451万元，下半年亏损2000万元，其中梁北矿在2012年因采矿证过期，停产一段时间，1H2013年2092万元。

　　3.60万机组投产显著电解铝降低成本

　　公司中报提到:“2013年上半年，神火发电600KW机组供电平均价格为0.4680元/度(不含税)，与去年同期的电价0.5473元/度(不含税)相比，降低电力成本0.0793元/度。按公司目前的吨铝综合电耗13667度电计算，每吨电解铝成本降低1083.79元。由于受电网调度协议制约(总体发电负荷按600MW控制)，2013年上半年600MW机组累计供电16.56亿度，为电解铝节约成本1.31亿元。受煤炭价格下降等因素影响，2013年3月份以后，神火发电600KW机组的供电价格调整为0.4274元/度，按公司目前的吨铝综合电耗13667度电计算，每吨电解铝成本降低1638.67元。公司将逐步降低外购电的比例，在河南省内的电解铝业务实行“以电定铝”等限产措施，争取尽早实现盈亏平衡。”从600MW机组所属的子公司神火电力盈利来看，2013年上半年净利1.33亿元。

　　4.新疆项目成为新的利润增长点