能源局提出2015年光伏累计装机20GW 多股受关注(2)

　　阳光电源:3季度抢装,逆变器放量

　　阳光电源 300274

　　研究机构：湘财证券 分析师：徐颢 撰写日期：2013-10-28

　　阳光电源发布2013年3季报。

　　2013年前3季度公司实现营业收入12.57亿元,同比增长112%;实现净利润1.12亿元,同比增长82%,扣非净利润0.7亿元,同比增长250%,超预期。

　　3季度抢装潮,公司逆变器收入大幅增长,盈利能力稳定。

　　3、4季度一般为公司逆变器销售旺季,同时,国内光伏补贴政策落地,3季度公司逆变器及风电变流器实现收入约为4亿元,同比增长75%以上。逆变器价格3季度保持稳定,而公司逆变器成本下降明显,导致公司逆变器业务毛利率上升较快,达到36%,从中长期来看,国内逆变器竞标激烈,价格还是会下降,预计公司今年原材料成本可达到0.2元lW,预计全年毛利率的空间将在25%-30%之间。若全年国内8-10GW的装机量计算,以公司30%的市占率计算,同时,考虑国外的市场,预计全年出货量可达到3GW以上。

　　电站业务下半年放量,增厚匡Eps0.14元。

　　公司前3季度确认电站收入3.9亿元,若未来100MW电站进展顺利,全年将有望确认9亿元收入,一般EPC可按5%净利率计算,公司净利润约为4500万元左右,增厚EPS0.14元。

　　电站业务仍有储备,预计每年贡献业绩超过0.3元。

　　目前公司在甘肃、安徽、新疆分别还拥有1GW、100MW、100MW的项目储备,在3-5年间完成,如果公司在未来5年内完成1.2GW的项目,工程投资大约在100亿元,按照净利率5%计算,业绩贡献超过5个亿,每年将增厚业绩EPS约为03元以上。

　　分布式能源市场启动,上网电价下调或是催化剂

　　根据工信部的数据,2013上半年我国的新增光伏装机量约为2.8GW,我们认为下半年补贴政策落地之后,大部分路条将落实,全年的装机量还是有望达到8-10GW。同时,国家能源局强调2014年分布光伏发电有望达到6GW,A股标的中受益性最大的将是阳光电源,主要是由于光伏系统规模较小,那么逆变器的单价就越高。

　　维持公司“增持”评级。

　　我们上调公司2013-2015年的EPS为0.46、0.66、0.95,对应目前股价的PE为65X、45X、31X,我们认为公司的主要风险在于电站的EPC盈利是否能达预期,应收账款的计提是否会上升,市场对于非经利润的估值或存变化,目前股价估值合理,维持公司“增持”评级。