成交量制约股指反弹力度 深度分析留意20股(5)

　　人福医药 600079

　　研究机构：兴业证券 分析师：项军 撰写日期：2013-10-31

　　事件:近日,人福医药公告2013 年三季报,报告期内实现营业收入42.99 亿元,同比增长20.95%,实现营业利润5.64 亿元,同比增长12.57%,实现归属母公司净利润3.11 亿元,同比下滑5.05%,扣非后净利润3.00 亿元,同比增长12.11%,实现每股收益0.62 元。

　　点评:

　　公司的表观业绩略低于我们的预期(0.68 元)

　　收入保持稳健增长,实际经营符合预期。三季度单季公司实现营业收入14.92 亿元,同比增长19.23%,继续保持稳健增长,由于核心子公司宜昌人福的麻醉镇痛药需求刚性,预计公司受反商业贿赂的影响较小,由合并报表单季度的收入增速来看反商业贿赂确实对公司影响有限(Q1-Q3 单季度收入增速分别为22.49%、21.32%、19.23%)。子公司方面,我们以合并扣除母公司报表来看,Q1-Q3 所有子公司单季度的收入增速分别为33.05%、34.31%、28.12%,考虑到巴瑞医疗去年下半年并表,因此三季度单季的同比具有一定可比性,我们预计核心子公司宜昌人福第三季度收入增速25-30%,延续了快速增长的势头,但由少数股东损益增速来看,预计宜昌人福第三季度利润仍维持约20%的平稳增长,利润增长不快预计和期间费用投入较大有关。而其他子公司收入则保持25%左右的稳健summary#增长。公司的净利润增速和扣非后的利润增速均较上半年有所放缓,我们认为主要原因是去年三季度巴瑞医疗开始并表,而且去年同期也有房地产的贡献,由于今年房地产业务已经剥离,因此同比失去可比性,净利润增速较上半年有所放缓也在情理之中。扣除房地产的影响,预计三季度公司的医药主业同比增长25%左右,符合市场预期。

　　毛利率总体保持稳定,期间费用率继续上升侵蚀利润。报告期内,公司综合业务毛利率为42.54%,较去年同期提升1.04 个百分点,与中报相比小幅下降0.27 个百分点,预计主要是由于内部收入结构变化所致,总体来说公司综合业务毛利率保持在较为稳定的水平;期间费用率方面,由于去年下半年剥离了房地产业务,新并表巴瑞医疗,因此期间费用率同比没有可比性,但环比来看:前三季度公司的销售费用率为17.14%,较中报提升0.12 个百分点,管理费用率为8.69%,较中报提升1.37 个百分点,财务费用率为2.95%,较中报提升0.06 个百分点;总体来说,受种种因素的影响,报告期内公司期间费用率环比继续有所上升,对净利润侵蚀严重,是公司营业利润和净利润增长不快的主要原因。前三季度公司扣非后净利润增速快于净利润增速主要是由于去年同期有较多的投资收益和政府补贴等非经常损益所致;其他财务指标方面,前三季度公司发生应收账款19.06 亿元,同比增长40.07%,应收账款增长较快主要是由于去年下半年巴瑞医疗并表,而商业公司应收账款一般比较多所致,报告期内公司发生经营性净现金流6921 万元,同比增长79.96%,主要是由于销售回款有所加快,现金流有所好转。

　　麻醉药业务仍值得长期看好。我们认为近两年是公司的调整期,核心子公司宜昌人福虽然芬太尼系列的收入仍然保持较快增长,但由于销售人员增加和研发费用投入较多等因素,期间费用也增长很快,因此宜昌人福的利润增速放缓。随着新增销售人员逐步开始贡献,而且加大推广新产品(如去年获批的盐酸二氢吗啡酮等)、开拓新的科室(如肿瘤、骨科、ICU 等)以及对现有产品销售的精耕细作,宜昌人福的麻醉药业务未来仍有广阔的成长空间,值得长期看好。

　　盈利预测。我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业,公司所属行业成长性好,政策壁垒高,核心产品竞争格局良好,成长空间广阔,短期内可能受多重因素的影响,期间费用增长较快对利润增速有所拖累,但公司中长期发展趋势仍值得期待,考虑公司期间费用增长仍有所加快,我们小幅下调公司盈利预测,预估公司2013-2015 年增发摊薄后的EPS 分别为:0.80、1.10 和1.44 元,但预测公司2014-2015 年的业绩保持较快增长水平,继续维持“增持”评级,中长期看好。

　　风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。