优先股制度推出在即 蓝筹股望爆发(9)

　　民生银行:与阿里巴巴合作意在长远

　　研究机构：中银国际证券 撰写日期：2013年09月24日

　　民生银行分析师会详示与阿里巴巴合作的相关问题。根据民生银行的相关说明，我们认为民生银行与阿里巴巴的合作目前处在起步阶段，民生更着重于双方长远通过信息数据、技术平台以及客户等方面的共享来获得更大的发展空间。重申短期内该项合作能给民生带来的收益极其有限，中长期合作的效果取决于法律、经营等环境是否配合以及双方能否找到有效的合作途径并实施可行的合作方法，目前看以上方面的不确定性较大。维持对该行的持有评级和目标价格不变。

　　支撑评级的要点

　　合作尚需解决法律、技术障碍，合作平台尚需明确。民生银行表明“目前与阿里合作的159家银行，只是基于少量具体业务的合作，而民生与阿里的合作则是在技术平台与数据共享、互联网与金融创新，小微与巨量的个人客户共享等等更加全面与深入的合作。双方的合作注重增值服务的开发，第三方支付业务，通过大数据来开展客户行为研究，合作空间巨大”。但考虑到目前银行和阿里能够共享的只是客户基础数据，而深层次的数据整合和开发尚需明确法律是否许可，双方技术平台是否支持以及如何合作开发，开发后的权益如何分享等问题，因此估计目前的合作更多是一个尝试性的起步，未来的效果和发展力度不确定性较大。

　　并不具备排他性。根据目前披露的信息，民生银行和阿里巴巴的合作不具备排他性，双方均可以和其他伙伴发展业务。目前双方尚没有明确的股权合作计划。更加明确和更紧密地合作方式能更带来更好的合作效果，这一点还需要等待未来双方的合作发展来定。

　　阿里巴巴拓展金融业务不影响双方合作。民生银行认为阿里巴巴即便未来设立银行，但对双方的合作影响不大。由于受资本等金融监管指标的限制，阿里即便获准新设立银行，该银行短期内规模仍有限。但若阿里获准设立了全国性银行，其与民生必然有一定程度的同业竞争，这样届时双方如何在新的环境下进行深度合作还需观察。

　　评级面临的主要风险

　　经济下行对小微企业贷款的影响超出预期。

　　估值

　　目前民生银行A股和H股的估值水平分别相当于1.47倍和1.1倍2013年预期市净率，均高于行业平均水平。本次合作带来的短期内对股价的刺激已充分反映，目前相对较高的估值存在调整的可能，维持目标价格不变，保持持有评级。