H7N9病例可能会继续出现 医药7只股价值低估(4)

　　天坛生物：仍可深挖质的空间 增持评级

　　2013-08-22 类别：公司研究 机构：方正证券研究员：刘亚明

　　[摘要]

　　投资要点：

　　※疫苗业务增速放缓，血液制品大幅提“量”公司2013半年报：实现营业收入90，134.68万元，同比增幅23.63%；实现营业利润32，829.91万元，同比增幅53.18%；实现归属于上市公司股东的净利润22，391.69万元，同比增幅52.48%。公司主营的疫苗业务竞争激烈，收入同比增长9.65%，增速明显放缓；有效毛利率72.95%，同比上升6.16个百分点。血液制品业务收入同比增长45.14%；由于原料血浆成本升高，血液制品毛利率45.14%，同比大幅下降9.36个百分点。

　　※两大业务板块收入相当、利润向疫苗倾斜公司疫苗产品实现销售收入4.45亿元，同比增长9.65%。我们预计1到2年内，新版GMP对疫苗行业大整理、公司启动亦庄疫苗生产基地，将巩固公司疫苗企业龙头的地位，市场份额也将进一步提升。血液制品收入4.50亿元，同比增长45.14%，增幅较大。公司浆站资源丰富，血液制品产销量直接与原料血浆、浆站数量挂钩，我们预计公司大力开发现有浆站的举动将持续，血液制品将保持较高的增速。

　　两大业务板块的收入贡献逐步平衡，但从毛利率方面来说，近年来公司精细化管理、产销挂钩等举措使疫苗产品毛利率持续上升；但原料血浆成本提升，使血液制品毛利率继续下滑。

　　※血液制品毛利率有提升空间从浆站数量上来讲，公司属于血液制品龙头企业。相比耗费高额的溢价收购小型血液制品企业的浆站，公司以提高营养费等方式维护和开发自己现有的浆站或许更为明智。虽然血浆成本提升导致血液制品毛利率下降，在维护好血浆原料的前提下加紧技术研发、提升原料血浆利用率、开发利润更高的小品种将在短期内有效提升血液制品整体毛利率。

　　※盈利预测与评级我们预计公司2013-2015年EPS为0.69、0.90、1.09元，对应估值分别为24.90、19.05、15.63。看好公司在两大业务板块的龙头地位，给予“增持”评级※风险提示公司亦庄疫苗基地GMP认证排队、推迟。

　　血液制品技术研发和新产品申报进展缓慢。

　　浆源维护不力、投浆量低于预期。