中国拟出台无居民海岛使用权“招拍挂”出让意见(8)

　　壹桥苗业：Q4是重拾稳快增长的开端增持评级

　　2013-10-14类别：公司研究机构：国金证券(600109)研究员：黄挺

　　[摘要]

　　业绩简评壹桥苗业(002447)发布业绩预告，前三季度同比下滑0%-30%，相比中报预计增长0%-30%有所下调，业绩符合我们预期，我们倾向于乐观解读前三季度业绩落地后带来的投资机会。

　　经营分析贝苗水体萎缩是下滑的主因：三季度为海参鲜参捕捞销售的淡季，在2012年以前贝苗是收入的主要来源，以2011、2012年为例，三季度当中贝苗收入占比约90%和70%，大约在2500万左右，主要由栉孔贝苗来贡献，今年三季度没有栉孔贝苗收入，原因在于公司年初就已经对公司的业务结构做出了战略调整，有限水体资源运用在扶持海参产业链做大做强，具体的措施为压缩贝苗水体30%-35%，提高参苗供应，因此，三季度业绩下滑在情理之中。

　　近看：公司业绩拐点有望在4季度到来：在经过前三季度蜇伏之后，公司基于战略调整的压力释放了绝大部分，增速逐季走低的状况有望在四季度迎来拐点。核心原因在于，海参将取代贝苗重新成为公司业绩的主导，而公司4季度海参业绩贡献仍将保持明显增长，一方面受益于海参捕捞面积相比2012年有明显增长，预计捕捞面积为7000亩左右，相比12年秋捕翻番不止，放量仍有保障，另一方面受益于鲁参减产，海参销售价格将有所回升，公司周边鲜参收购价格在80元/斤以上，我们认为今年4季度海参均价同比下降10%以内。

　　远看：14年公司轻装上阵将重拾快速增长。从明年开始，贝苗收入下降、海参毛利率底谷等问题都有望得到明显的改观，预计贝苗水体压缩幅度将有所减少，而明年公司海参苗成本将有所下降将改善毛利率水平(2011年以后公司外购苗比例持续减少)，公司今年调整的效果将逐步得到显现，重新走上稳固增长的轨道可期，公司目前滚动捕捞面积还有很大提升空间，成长逻辑仍然清晰。

　　投资建议维持公司2013-15年EPS为0.77、0.98、1.31的预测，维持“增持”评级，公司重拾快稳增长就在13Q4，下跌即为买入良机，目标价25.38元。