中国拟出台无居民海岛使用权“招拍挂”出让意见(4)

　　※药业收入大幅增长：公司实现药业收入4864万元，同比增长54%，超出市场预期，但是由于是贸易型业务，毛利率很低，实际不赚钱；公司已经将药厂出售，我们预期公司在专注主业战略下，药品贸易业务未来也会剥离。

　　※白酒收入下降18%，依然是公司发展重点：由于白酒业产能过剩竞争形势恶化、三公消费政策压制，整个白酒行业进入下行周期，预期今明两年行业形势依然严峻；公司白酒产品主体价位在中低端，受三公消费政策影响较小，或将先于行业复苏。白酒业相对于公司的水产业，毛利率高很多，盈利能力强，我们认为公司依然会紧抓白酒业务，度过行业低谷期；实际上公司上半年一直在进行经销商队伍建设，并且公司白酒在当地区域市场有很好的口碑和较高的市场占有率，未来必将向常德市周边区域拓展市场空间。

　　※我们有别于市场的观点：出售商业地产是公司战略转变的转折点专注主业经营战略得以贯彻，为公司快速发展打开空间：公司确立了水产和白酒两大主业，剥离商业地产后，主要精力就放在了水产和白酒经营上；尤其是水产，公司已经拥有巨大的水域资源优势，接下来就是发挥优势做品牌、做渠道、出业绩。我们认为公司拥有资金后具备了快速做业绩的条件，可以利用资金并购业内小规模的水产优势企业，引进其经营经验和盈利模式；去年公司增发申请已经撤回，不排除今后定向增发进行业内大规模并购的可能，如果这样则公司业绩可能出现爆发式增长。

　　资源价值得以体现：公司出售的上海泓鑫广场商业地产，实际分摊到公司账面净资产不到1300万元，最后获得利润2.57亿元，巨大的地产增值让我们看到这类资产的增值潜力，考虑到公司拥有180多万亩水域养殖权，这资源稀缺性逐步凸显，未来升值空间不可限量。

　　盘活资产改善资产结构，提高资产效率，经营更为灵活。公司前几年资金紧张，出售资产换回2亿多元现金流，为公司经营提供了宽松的资金环境，并且净资产增长36%，同时也为公司积累了资产运营的经验，资产负债率下降了3个百分点；上市公司中已经有“售后回租”盘活资产的成功先例，公司也可对部分水域养殖权进行资本运作，这样的灵活经营为公司打开巨大的想象空间。

　　※盈利预测与评级出于谨慎考虑，我们预计公司2013-2015年EPS为0.53、0.04、0.06元，维持公司增持评级(如果出现我们预期的业内并购等情形，业绩可能爆发式增长，公司必将出现超预期表现，2013-2015年EPS可能达到0.53、0.10、0.20元)。

　　※我们有别于市场的观点自然灾害风险，食品安全风险。