能源大战略浮出水面 七只股现黄金买入价(12)

　　公司的异辛烷项目采用美国Lummus公司的技术,属于改进的硫酸烷基化工艺。与传统工艺相比,这种新工艺可减少酸耗约50%。这一改进工艺类似于标准的硫酸烷基化方法,在硫酸作用下使轻烯烃(C3~C5)与异丁烷反应生成烷基化汽油(主要组分是异辛烷)。根据我们对行业的了解,公司异辛烷是Lummus在国内第一套异辛烷装置。我们认为该套装置是Lummus公司异辛烷技术打开中国市场的示范性装置,装置的顺利开车对Lummus以及海越股份均有重大意义。因此Lummus公司将会在该套装置上加大投入,帮助海越股份顺利完成开车。我们预计公司60万吨工业异辛烷项目将于今年年底前建成投产。

　　海越股份生产的异辛烷初期将主要以出口美国为主。随着国内成品油品质的逐渐升级,未来我国烷基化汽油的需求也将快速增加,到2017年我国的烷基化汽油可能出现200万吨以上的缺口,公司异辛烷市场前景更好。未来国内用于化工生产的液化气供应可能日趋紧张。海越股份异辛烷项目使用混合碳四作为原料,较早的项目投产时间使公司得以提前锁定国内碳四原料供应,未来的原料供应有保证。假设公司异辛烷吨净利能够达到1000元,则异辛烷项目投产后公司业绩有望增厚0.69元。

　　PDH项目顺利推进

　　公司60万吨PDH项目同样采用Lummus工艺,实际产品预计为17.53万吨丙烯和30万吨聚丙烯。Lummus公司的PDH工艺原料为丙烷和混合碳四。该原料作为油田伴生气分离副产品、天然气厂及炼厂的副产品,产能巨大,来源丰富,全球供应能力充足。公司将采取与部分国内碳四供应厂商签署原料供应意向协议、以及提前与国外丙烷供应商签订了丙烷供应意向协议的方法,保障项目原料供应。

　　天津渤化PDH项目投产。根据卓创资讯报道,天津渤化石化有限公司60万吨丙烷脱氢(PDH)项目计划于2013年9月16日正式开工。渤化PDH项目于今年6月中旬完成建设,6月底首船丙烷原料到货,装置至今已调试2个多月。根据我们的了解,渤化PDH项目已完成装置单机试车、联动试车等步骤,我们认为该装置的正式开工意味着装置能够投料进行连续化生产。如果项目能够顺利开车及投产,将提振市场对我国在建PDH项目未来成功投产的信心,对海越股份的PDH项目将产生良好的借鉴意义。天津渤化和海越股份的PDH装置均是采用的美国Lummus公司工艺,如果渤化PDH项目能够顺利投产,海越股份PDH装置未来开车过程中有望借鉴渤化的成功经验,项目顺利开车将不存在太大困难。我们预计海越股份60万吨PDH项目将于2014年上半年建成投产。静态情况下,按照公司丙烯产品产能47.53万吨计算,丙烯产品市场价格每提高1000元/吨,公司EPS将增厚0.63元。

　　4.盈利预测与投资评级

　　随着公司工业异辛烷、PDH等项目的逐渐建成投产,公司有望从贸易型企业转型成为生产型企业。随着未来公司项目产能的逐渐释放,公司收入利润有望稳定增长,有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.23、0.94、1.55元,按照2014年EPS以及22倍PE,我们给予公司20.68元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。

　　5.风险提示

　　在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险;国内成品油品质升级进度。