南沙新区探索集体用地流转改革获官方明确(10)

　　华发股份(600325)：销售有改善 推荐评级

　　2013-08-27 类别：公司研究 机构：长城证券研究员：苏绪盛

　　[摘要]

　　我们预计公司13年~15年EPS分别为0.70元、0.83元、1.04元，目前股价分别对应9.1X、7.7X、6.1XPE。公司在珠海本埠拥有可观的优质土地资源，但近年来拓展的外埠项目普遍面临毛利率较低、周转较慢的局面。考虑到公司重估净资产值较高，目前股价相对NAV折让60%，维持“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　业绩符合预期。上半年公司实现营业收入17.8亿元，同比下降2%；实现归属于母公司所有者净利润0.6亿元，同比下降73%；EPS0.07元。业绩符合我们的预期。净利润增速低于营业收入增速，主要原因在于当期结转项目为土地成本较高的华发新城6期、包头、大连等项目，而12年同期结转项目主要为土地成本较低的华发世纪城4期，这导致结算毛利率大幅下降20个百分点至37%。

　　上半年销售金额35亿元，同比增长106%，预计全年销售金额60亿元，增长33%。主要来自华发四季名苑(10亿)、华发岭南荟(4亿)、华发蔚蓝堡以及沈阳、包头、大连和中山等外埠项目。公司年初存量项目货值超过40亿元，可新推项目货值约80亿元，合计全年可售项目货值超过120亿元。

　　我们预计全年销售金额60亿元，较12年增长33%。

　　上半年新增土地储备112万平米。合计土地款20.4亿元，公司新进入威海。

　　除此之外，公司还收购珠海华发水郡40%股权，交易对价价格为9.3亿元，华发水郡成为公司全资项目。截止目前，公司拥有土地储备约1000万平米(权益未结建筑面积)，其中约1/4位于珠海，其余主要位于中山、沈阳、大连、盘锦、包头和南宁等二三线城市。

　　负债水平不低，短期流动性尚可。期末，扣除预收款后的资产负债率为56%，略高于行业平均水平；净负债率98%，其中长期借款占比较高；账面货币资金78亿元，是短期借款与一年内到期非流动负债之和的1.4倍，短期流动性较为安全。

　　预收款高达65亿元，已锁定13年全年和14年75%的业绩。期末预收账款余额达65亿元，较12年同期增加46%。已锁定我们预测的13年全年和14年75%的营业收入，也为下半年经营业绩的回升奠定了坚实的基础。

　　风险提示：(1)销售及结算不达预期；(2)政策风险；(3)系统性风险。