独家：九股目标涨幅超50% 四股超70%(5)

　　许继电气 000400

　　研究机构：中信建投证券 分析师：徐超 撰写日期：2013-07-26

　　事件

　　许继电气发布2013年中报公司上半年实现营业收入25.45亿元,同比增长0.13%,归属上市公司净利润1.82亿元,同比增长68.14%,每股收益0.37元。

　　简评

　　业绩增长来自费用压缩和增值税返还增加

　　上半年公司营业收入同比基本持平,毛利率较去年同期下滑2.04个百分点,但是期间费用大幅度压缩,其中销售费用较去年同期减少2100万元,管理费用减少3994万元,财务费用减少1976万元。期间费用的大幅度下降推升了净利润。拆分来看,公司期间费用压缩点主要包括利息支出减少2065万元,研发费用减少2046万元,咨询费减少1208万元,增加项主要包括销售费用的职工薪酬增加1341万元,可见公司在保障销售的同时,对内部运营费用进行了压缩。总体来说,公司上半年很好的贯彻了“拓市场、强研发、降成本、控风险、增效益”的经营方针,“成本年”活动扎实推进,进行管理变革,从各方面降低成本,取得明显成效。我们判断降本增效还将持续产生效果。

　　报告期公司软件企业增值税退税5637万元,较去年同期增加4544万元计入营业外收入,增厚了公司业绩。

　　营收增长略低于预期

　　上半公司只有电表业务的营收取得了42.9%的大幅度增长,其他业务基本持平或下滑。变配电业务同比增长2.56%,其中珠海许继营业收入6.5亿元,同比下滑25%;直流输电业务下降18.42%,智能中压供用电设备下降32.44%,主要是由于变压器以及工业业务的下滑。公司营业收入下滑的业务主要是配电自动化,但是相关的利润有较大幅度的增长,主要是由于软件类产品占比提升。母公司营业收入同比增速达到8.5%。我们判断从3季度开始,公司的营收将开始有明显的增长,上半年公司的订货实现了超过20%的增长。

　　重要子公司继续高增长

　　公司重要的子公司珠海许继,半年度净利润2.55亿元,同比增长67%,对公司的权益净利润贡献度为98%;珠海许继芝电网自动化公司净利润同比增长14%;许继软件净利润同比增长35%;许继仪表净利润同比增长53%。

　　多项业务前景继续看好

　　公司的分布式/微电网业务、直流输电业务、配电自动化业务、电动车充换电站业务未来均面临非常好的发展前景,预计营业收入同比增速后续将回升至20%以上,盈利情况继续大幅度提升。

　　盈利预测与投资评级

　　不考虑拟注入的资产,我们预测公司2013、2014年每股收益分别为1.08元和1.42元,资产注入后每股收益分别为1.26元和1.54元,维持“买入”评级。