独家：九股目标涨幅超50% 四股超70%(2)

　　东方电热 300217

　　研究机构：东兴证券 分析师：弓永峰 撰写日期：2013-10-11

　　事件:

　　公司发布三季报业绩预告1-9月份净利润同比下降25-40%,即4964-6205万元(去年同期8274万元);下降的主要原因:1)12年前三季度计入11年多晶硅工业电加热器收入8000多万元,而今年前三季度工业电加热器仅确认收入1637万元;2)去年同期获得补贴近900多万元,而今年仅几十万元,相差近900多万元;3)去年同期获得利息收入1404万元,而今年预计将减少至700万元,仅有去年一半;扣除补贴因素后,前三季度净利润仅下降约14-29%;分季度看,第三季度公司净利润为1255-2409万元(去年同期为2219万元),同比减少43%至增加8.5%;若扣除补贴及利息影响,我们研判三季度主营利润近下降约32%至增长30%,环比一、二季度分别下滑44%、32%,三季度业绩将下滑幅度大幅收窄,主营业务利润预计有望达正增长。随着公司子公司瑞吉格泰油服业务的迅速扩展、近期海外和国内海上油气区块开采的持续增加、传统多晶硅电加热器业务的好转以及四季度收入的确认,工业领域盈利将在四季度实现集中爆发,全年各个季度业绩呈现越来越陡峭的“爬楼梯”态势。

　　公司投资亮点:1)中海油13年新增25个合作开采区块,为公司国内海上业务扩展带来巨大商机;2)积极从油气撬装设备总包向整个油气平台总包转型,拓展业务空间;3)借助新加坡公司销售渠道,积极拓展东南亚、中东等油气分离市场,加速整合传统石油管输电加热器和瑞吉格泰油气分离撬业务,获得著名海外客户认证,为提升海外油气业务空间打下基础;4)瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同:其自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益,成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司,而传统的“路上”设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求;5)瑞吉格泰为油气分离技术的顶级集成商,整合公司传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来3年达到8-10亿元收入,增长50倍,利润达到2亿元;6)传统多晶硅电加热器领域电加热器下半年回升迅速,付款状况将逐步好转。保守预计14年油气总包业务达到3亿元,超之前2亿元预期,贡献利润0.8亿元(+0.3亿元),EPS0.4元(+0.15元),占比近40%。因四季度油气、工业电加热器收入集中市场以及瑞吉格泰油气分离业务超预期,维持13年EPS为0.6元,并提升14年EPS至1.1元(+0.15元),对应PE为26和14倍,分别给予传统业务和油服17和40估值,则目标价28元,近90%空间。随着近期国内海上油气田区块开发的加速,以及陆地非常规天然开采的持续推进,公司除积极拓展海外海上油气平台油气分离总包外业务外,借助于资源技术优势成为中海油新区块开采,及陆地非常规天然气开采绝对收益者,持续给予“强烈推荐”评级。建议价值投资者积极介入此类行业空间巨大,进入技术壁垒较高,公司成长迅速的优秀企业。

　　观点:

　　1.中海油新增25个油气开采区块,提升我国海上油气分离平台设备需求。

　　近期,中海油公布了中国近海2013年将推出25个区块,其总面积102,577km2,可供外国公司进行合作。而2012年公司对外开放区块近9个,今年推出的区块数量为近3年最多一次。

　　而且,中海油2013年年内在中国海域将有10个新油气田投产,公司将迎来工程建设新高峰,预计全年共有24个新项目在建;计划钻探约140口勘探井,采集二维地震数据约1.54万公里及三维地震数据约2.48万平方公里,并将继续加强深水勘探。2013年的储量替代率目标为100%以上,公司的资本支出预计将达到120至140亿美元。

　　随着中海油新增海上区块招标合作开采的开始,其后续海上平台设备需求将会持续增加,这无疑对于具备较好技术优势以及资源渠道优势的东方电热带来巨大机会。我们研判公司不仅在海外油气平台项目上赢得较大市场,而且在国内海上油气开采中将获益。

　　2.积极进军国内海上平台油气分离与总包业务。

　　瑞吉格泰除了持续拓展海外海上油气分离系统总包业务之外,积极进军国内中海油海上油气分离系统设备集成与总包业务,开拓新的增长点。

　　由于我国长期以来石油天然气开采领域一直专注于陆地上油气井的开发,对海上油气领域开发发力比较晚。近些年由于陆地上常规油气项目资源日趋紧张枯竭,为了应对未来我国对石油天然气需求的持续攀升,一方面加强路上非常规天然气(包括致密气,煤层气,页岩气)开采之外,积极进军海上油气平台的开发和建设。相比较于非常规天然气的开采,海上油气开采技术更加成熟,稳定,且资源综合利用成本更低,这将是今后我国海洋经济战略的重要一环。根据我们调研研判,未来海上油气投入增速要远远高于陆地油气开采增速,其带来直接的具有经济价值和意义的油气井平台数量将急剧增加。由此拉升对海上油气平台设备的急剧需求,这为一直专注于海上油气平台油气分离系统设计与总包业务的瑞吉格泰带来巨大市场空间。

　　3.整合传统海外油气管束电加热器销售平台,为油气撬装销售添新渠道。

　　公司新加坡海外公司在此次收购瑞吉格泰之前,一直专注于石油管输电加热器销售与海外市场开拓,通过此次对瑞吉格泰的收购,进一步整合了销售渠道资源,打通了从传统油气管束电加热器到前段平台设备油气分离撬装模块的全产业链产品,整合了原有客户资源,拓展产品销售品种,为公司油气分离及海工设备发展创造了良好条件。

　　新加坡作为东南亚、中东以及东北亚地区油服招标、贸易的重要交易地区,公司销售团队积极拓展海外油气分离撬业务,目前已经通过了多家著名海外客户的认证,为未来销售打下坚实基础。由于海外客户对供应商具有更大的合作粘性,通过认证进入供应商序列后,其后续业务扩展将迅速得以展开并保持较高的增长态势,这为公司业绩放量提供了巨大的支撑。

　　4.自上而下的系统模拟与优化设计打造顶级海上油气分离一体化供应商。

　　公司全资子公司瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同:其自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益,成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司,而传统的沿袭前苏联设计思路的“路上”设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求。

　　从业内调研结果显示,目前做陆上油气分离的兰科高新等三家公司,其渊源均为陆上油田设计院,如某某油田等,其设计思路主要沿袭前苏联的设计思路,所设计系统体积大、重量足、效率低,这对于传统的常规石油天然气分离设备来说,由于陆地上的设施不存在场地限制且设备维护也相对容易,因此对体积、可靠性和效率要求相对较低,进入门槛相对较低。瑞吉格泰采用的西方油服领域全新成熟的设计理念,通过对石油、天然气杂志含量的定量分析,进行系统模拟设计、实验验证、系统优化、效率提升和可靠性验证。这种设计思路与方案符合现代海上油气分离功能的模块化设计要求,体现出未来油气分离撬装模块向小体积,高效率,高可靠性,低运维成本的发展趋势。目前瑞吉格泰已经拥有海外近60个项目经验且为海外著名企业如雪福龙、壳牌等供应商,且为中海油1级资质供应商并拥有其项目经验与案例。

　　5.油服业务3年收入达10亿元,增长50倍。

　　瑞吉格泰为油气分离技术的顶级设计与集成商,通过整合公司传统工业电加热器资源后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来3年达到8-10亿元收入,增长50倍,利润达到2亿元,年均增速连续四年翻倍增长,远高于以压力容器制造为基础的油气设备类企业。

　　公司收购的瑞吉格泰的强项在于模块化的技术解决方案,其长期以来为雪福龙、壳牌以及国内中海油,中石油以及中石化等提供油气分离技术解决方案与撬装模块。其海外海上项目经验丰富,是国内唯一具备海上平台项目集成设计经验且在海外拥有众多案例的技术集成设计商。通过与上市公司丰富的在异常苛刻领域使用的工业电加热制造经验的整合,有利于未来打造成集油服、化工领域系统设计、装备制造和总包一起的一体化供应商。

　　我们研判,凭借瑞吉格泰技术团队多年来在海外市场取得的项目经验及相关资质,以及国内中海油等企业的资源优势,公司油气分离设计及装备总包业务在今年将迎来开门红,收入为去年的4倍,达到近8000万元;随着公司未来镇江重工基地的建成,14年公司油服业务将初步放量达3亿元,贡献利润近8000多万元,成为A股年增速超300%的油气分离技术集成公司,增厚公司EPS约0.4,占公司业务比重的近37%。极大拉升公司的业绩与估值。

　　6.“非常规”油气开发打开数百亿油服装备空间。

　　根据我们的研判,未来陆上常规天然气开采的增量空间已经不大,主要集中在原有油井的再增产和非常规天然气等所谓“边界经济”区块的石油、天然气的开发利用。而这些地域与传统常规天然气、石油开采不同,其传统的路上设计装备在这些区域的实施因体积大、运输难、施工难、维护难等面临极大挑战。其油气分离系统也逐渐趋于智能化的高度集成的模块化设计,这将进一步打开瑞吉格泰未来的成长空间。经过测算,仅西南地区未来非常规天然气(致密气,页岩气等)对地面设备需求达到600亿元以上,空间巨大。

　　公司在专注做好传统石油、天然气领域的地面以及海上平台设备的同时,积极进军非常规天然气领域,为公司今后业务增长开辟新的战场。在非常规天然气领域,煤层气和致密气是目前可以商业化盈利的产业领域,公司目前已经参与了相关公司的合作与开发,为后续非常常规天然气的地面设备大规模推进打下基础。

　　7.高毛利民用水电加热器新品打开民用产品新的增长空间。

　　公司民用电加热器新品不断,且不断得到新客户的认可;而新业务水加热领域,增速十分显著。海尔等传统使用合资品牌水电加热器的企业,去年已经开始批量采购公司水电加热器产,而大批量水电加热器在今年开始显著放量。目前,公司对海尔热水器供货能占到其总量的40-50%;对其它著名品牌的热水器供货量也十分大;一些外资高档产品的水电加热器,都开始采用公司的产品。

　　此外,在传统高端小家电领域,如咖啡机里面用的高端电加热器,其主要竞争者为海外企业,目前已经开始放量增长,且毛利率比传统空调电加热器高5-10个点,具有较强的盈利能力。

　　保守预计,今年水加热能销售收入能到8000万元。为公司带来1000多万元利润,增厚EPS约0.06元,对公司业绩拉动较大。

　　8.传统空调电加热器保持稳健增长。

　　公司空调电加热器客户主要为美的、格力和海尔等一线品牌。目前来看,随着原商用电加热器模块向民用空调电加热器转移,公司业务保持稳健增长。保守来看,今年销售收入增长20-30%,同比去年有较大的增幅。我们预计未来公司传统空调电加热器这块将保持稳健增长,为公司带来稳定的利润来源。

　　保守预计13-14年传统民用与工业电加热器贡献EPS为0.6元与0.7元,保持稳健10-15%左右增长。

　　盈利预测

　　公司盈利预测:预计公司13-14年EPS分别为0.6元和1.1元,对应PE为26和14倍,给予“强烈推荐”评级。

　　投资建议:

　　投资亮点:1)中海油13年新增25个合作开采区块,为公司国内海上业务扩展带来巨大商机;2)积极从油气撬装设备总包向整个油气平台总包转型,拓展业务空间;3)借助新加坡公司销售渠道,积极拓展东南亚、中东等油气分离市场,加速整合传统石油管输电加热器和瑞吉格泰油气分离撬业务,获得著名海外客户认证,为提升海外油气业务空间打下基础;4)瑞吉格泰油气分离业务与国内其它陆上公司完全不同:其自上而下的整体系统模拟与优化设计为海上平台客户带来了极高的可靠性与极佳的经济效益,成为国内唯一一家具有海外设计认证资质和诸多项目案例的公司,而传统的“路上”设计无法满足苛刻要求的海上平台的技术要求;5)瑞吉格泰为油气分离技术的顶级集成商,整合公司传统工业电加热器后打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,预计未来3年达到8-10亿元收入,增长50倍,利润达到2亿元;6)传统多晶硅电加热器领域电加热器下半年回升迅速,付款状况将逐步好转。保守预计14年油气总包业务达到3亿元,超之前2亿元预期,贡献利润0.8亿元(+0.3亿元),EPS0.4元(+0.15元),占比近40%。因四季度油气、工业电加热器收入集中市场以及瑞吉格泰油气分离业务超预期,维持13年EPS为0.6元,并提升14年EPS至1.1元(+0.15元),对应PE为26和14倍,分别给予传统业务和油服17和40估值,则目标价28元,近90%空间。随着近期国内海上油气田区块开发的加速,以及陆地非常规天然开采的持续推进,公司除积极拓展海外海上油气平台油气分离总包外业务外,借助于资源技术优势成为中海油新区块开采,及陆地非常规天然气开采绝对收益者,持续给予“强烈推荐”评级。建议价值投资者积极介入此类行业空间巨大,进入技术壁垒较高,公司成长迅速的优秀企业。