动力煤期货上市促煤炭市场化改革 10股受益(5)

　　盘江股份 600395

　　研究机构：华创证券 分析师：韩振国 撰写日期：2013-09-03

　　事项

　　盘江股份公布2013年半年报,公司2013H1年收入29.0亿,同比下降33.3%,净利润3.3亿,同比下降67.7%,对应EPS0.2元,符合预期。公司2季度单季度收入15.1亿,同比下降30.6%,环比增长9.3%;净利润2.0亿,同比下降56.5%,环比增长53.9%,对应EPS0.12元。

　　主要观点

　　1. 量价齐跌,导致收入利润下滑。上半年公司煤炭产量362万吨,相比2012H1的633万吨下降42.8%,销量362万吨,同比2012H1的531万吨下降31.8%。公司精煤销量占比增加,这也导致公司煤价略降8%左右,煤炭收入同比下降38.9%,对应毛利也下滑7.5个点至37.6%。

　　2. 1季度金佳等矿难导致产量大幅下降42.8%。公司金佳矿1月18日发生矿难,六支工矿3月15矿难,导致多个矿被要求停产,4月中旬才基本复产,这使得公司上半年产量大幅下降42.8%。矿难主要是因为公司采用一部分新技术,目前已恢复原有技术,下半年产量有望恢复正常,环比也会大幅增长。

　　3. 期间费用依然增长,财务费用增长36.9%。公司2013H1总体期间费用增长1.9%,相比42.8%的产量降幅,并不理想。分细项来看,管理费用增长0.1%,我们认为这和处理矿难有很大关系,此外财务费用快速增长36.9%,主要是因为建设马伊、发耳矿建设发生贷款较多,这两矿投产之前财务费用都会较高。

　　4. 马伊、发耳上半年建设缓慢,预计投产到15年。马伊、发耳两矿是公司内生增长点,但是看上半年期末资产规模和2012年底相当,显示上半年并未建设,因此两矿投产时间也将推迟,预计到15年才能投产。

　　5. 松河矿停产,上半年亏损2亿元。上半年发生矿难后公司松河矿由于没有获得采矿权证而停产,上半年发生亏损2亿元,影响公司收益0.7亿,这也是公司利润下降的一个主要原因。松河矿年内拿到采矿权证概率较小,因此下半年还将亏损。

　　6. 投资建议:预计公司13、14年EPS0.46、0.60元,对应PE 20倍、15倍,估值合理。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地,不过内生增长要到14、15年才能实现,外生注入暂时难以发生,14年公司才有较好的投资机会,目前给予公司推荐评级。

　　风险提示

　　1. 煤价下跌风险。

　　2. 矿难风险。