券商评级：已处大牛市初级阶段 25只黑马股有望翻番(12)

　　中电投集团唯一环保平台。中电远达前身为九龙电力,是由四川电力和重庆发电厂等八家国企共同发起,以电力业务为主营业务的公司。2003年中电投集团重组,九龙电力成为中电投集团控股子公司。2010年起,九龙电力展开资产整合工作,注入中电投集团优质环保资产、剥离电力等非环保业务、提高旗下环保工程和催化剂公司股权,已成功打造为中电投集团旗下唯一环保平台。

　　围绕燃煤电厂废气治理布局多元相关业务,形成脱硫脱硝环保工程、脱硫脱硝特许经营和催化剂生产和销售为多元相关的业务结构。2013年上半年,中电远达共实现营业收入11.69亿元,归属于母公司净利润7625万元。

　　1)工程业务:订单量屡创新高。2010年、2011年、2012年及2013年上半年,远达工程脱硫脱硝EPC项目合同金额分别为5.77亿元、8.78亿元、20.33亿元、18.66亿元。我们按照9个月的项目建设期测算,2013年-2014年,远达工程或实现工程收入20和24亿元,对应归属于母公司净利润为0.45和0.88亿元。

　　2)催化剂业务:景气高点已致,2014年增量来自于股权比例提升。由于市场供不应求,远达催化剂公司通过外协方式挖潜产能至1.5万立方/年。2013年上半年,公司公告实现8110方销售,净利润为5304万元,考虑2013年8月后权益变更,预计2013和2014年归属于母公司净利润为8826和10608万元。

　　3)特许经营权:国内最大的脱硫脱硝运营商。若2013年非公开增发收购资产成行,中电远达将拥有特许经营权脱硫机组1862万千瓦(包括托管)和脱硝机组1004万千瓦,成为国内最大的脱硫脱硝运营商!预计2013至2014年实现归属于母公司净利1.3和2.6亿元。

　　投资建议:首次增持。考虑非公开增发项目于2013年底完成,按照增发底价16.69元/股溢价15%发行,将新增股本8400万。我们预计2013-2015年EPS为0.44元、0.76元和0.83元,对应PE分别为48倍、28倍和26倍。我们认为,依靠大股东雄厚背景,中电远达环保业务正扬帆起航,首次给予增持评级。

　　风险提示:非公开增发进度较慢和业绩低于预期。