深圳前海获批国家现代服务业产业化基地 6股飙升在即(9)

　　华侨城A:“ALL IN”的底气,源于持续“创造价值”

　　华侨城A 000069

　　研究机构：海通证券 分析师：林周勇 撰写日期：2013-09-11

　　持续创造价值,才是公司持久活力的源泉,这也是“ALL IN”华侨城的底气所在:(1)消费者高度认可;(2)地方政府争先邀请。公司发展模式多样,地域适应能力强;正从一线城市向二线城市拓展,发展处加速期;重申“ALL IN”,上调目标价至9.21元!

　　持续创造价值,是活力永驻的源泉。判断一家公司能否持续成长,关键是看其持续创造价值的能力,适应环境变化的能力;而不是简单的看行业属性。华侨城不仅能持续创造价值,而且能通过前瞻性的布局,引领社会的需求。

　　发展模式多样,发展空间持续打开。从“主题公园”→“生态度假”→“都市娱乐”→“文化保护与旧城改造”,华侨城不仅不断演绎其扩张模式,也不断给“优质生活”注入新内涵。正因如此,护城河越来越宽,而扩张的地域限制逐渐打开。目前,华侨城的业绩基本来自一线城市,针对二线城市的布局正在展开,发展空间不言而喻。

　　报表的三大特征:价值250亿的不动产被忽视、存货高含金量、资产负债表不惧房价下跌。与普通地产公司相比的三大特点:(1)不动产(主要是旅游资产)合计225亿元,预计2013EBITDA约25亿元,若在美国市场,可值250亿元(10倍动态EBITDA),这块资产被忽视了;(2)存货含金量更高,资产负债表不易因房价下跌而损坏:公司地产毛利率超60%,比普通地产公司高20-30个百分点;(3)土地增值税率13%,远高于普通地产公司,高房价,很大一块被政府收走了。

　　政策最坏时期已过,后续诸多催化剂。因受制地产调控,业绩增长受限,估值也从溢价20%以上转为折价;政策最坏时期已过,后续可能的催化剂:(1)靓丽的三季报;(2)优先受益地产政策转向;(3)新项目落地;(4)间接受益自贸区建设。

　　重申“ALL IN”,上调目标价至9.21元。我们预计2013-15EPS0.65、0.78、0.96元,9倍PE买持续创造价值的公司,还需犹豫?!重申“ALL IN”,上调目标价至9.21元(对应目标市值670亿=地产13年净利42亿*10倍+250亿旅游资产)。

　　风险提示:房产税的影响;宏观经济风险。