北京深陷雾霾空气严重污染 5只PM2.5概念或再迎爆发(5)

　　在手项目保障高增长,确定性高。公司12年在运行的脱硫BOT仅4.8GW,但13年底能够运行的脱硫BOT装机有10.04GW(未考虑此次项目并入),增长109.17%;脱硝BOT装机有2.24GW。其中13年新并表的项目大多不是年初并表(例如乌沙山到目前仍未并表),因此14年增加并表月份也有望带来利润大幅增长的贡献。

　　资产负债率尚低,杠杆提升创造股东价值。截至13年一季度末公司资产负债率仅23.97%,远低于行业平均水平。而这也意味着新收购项目及投资项目只需要增加财务杠杆,不需要摊薄股东利润。未来仅依靠将资产负债率由目前的23.97%提升至行业平均的60%左右,就能维系公司在脱硫脱硝BOT、干法脱硫EPC、EMC等领域的进一步扩张。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及增持评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.70、0.90元,考虑到公司目前在手项目充足及技术具备优势,参照可比公司平均13年46倍,给予25%溢价,对应目标价23元,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:干法项目低于预期、脱硝电价不上调、小非减持