城乡建设用地增减挂钩有望常态化 土改股迎利好(4)

　　华发股份半年报点评:毛利率下滑,销售有改善

　　华发股份 600325

　　研究机构：长城证券 分析师：苏绪盛 撰写日期：2013-08-29

　　我们预计公司13年~15年EPS 分别为0.70元、0.83元、1.04元,目前股价分别对应9.1X、7.7X、6.1X PE。公司在珠海本埠拥有可观的优质土地资源,但近年来拓展的外埠项目普遍面临毛利率较低、周转较慢的局面。考虑到公司重估净资产值较高,目前股价相对NAV折让60%,维持“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　业绩符合预期。上半年公司实现营业收入17.8亿元,同比下降2%;实现归属于母公司所有者净利润0.6亿元,同比下降73%;EPS 0.07元。业绩符合我们的预期。净利润增速低于营业收入增速,主要原因在于当期结转项目为土地成本较高的华发新城6期、包头、大连等项目,而12年同期结转项目主要为土地成本较低的华发世纪城4期,这导致结算毛利率大幅下降20个百分点至37%。 · 上半年销售金额35亿元,同比增长106%,预计全年销售金额60亿元,增长33%。主要来自华发四季名苑(10亿)、华发岭南荟(4亿)、华发蔚蓝堡以及沈阳、包头、大连和中山等外埠项目。公司年初存量项目货值超过40亿元,可新推项目货值约80亿元,合计全年可售项目货值超过120亿元。我们预计全年销售金额60亿元,较12年增长33%。