民用无人机蕴含400亿商机 四只股借势冲上云霄(3)

　　中航精机:中报符合预期，航空主业发力

　　研究机构：华创证券 撰写日期：2013年07月23日

　　事项

　　7月22日，公司发布2013年中报，期内实现营业总收入30.5亿元，完成年度计划的40.33%；同比减少10.49%。实现利润总额2.35亿元，完成年度预算的44.85%，实现归母净利润2.02亿元，同比增加8.24%，EPS为0.28元，同比增长7.69%。同时公司预计1-9月归母净利润2.32-2.78亿元，同比增长0-20%主要观点

　　1.期内航空主业突出，航空产品版块的增长支撑公司上半年业绩，公司维持全年经营计划不变。航空产品上半年实现营业收入17.4亿，同比增长10.55%，毛利率36.73%，提高2.97%。航空产品营业收入和营业利润的占比分别提高至57.04%和80.49%。机电系统在整机价值中的占比约为15%，在我国军用航空装备总体增长的大形势下，公司将按比例受益。另外7月20日，中航投资公告了一项意向性融资框架协议，国家进出口银行考虑向中航国际租赁、奥凯航空提供用于采购总数不超过50架新舟飞机的融资，总融资额度不超过70亿元。预计该协议将促进新舟飞机的销售，公司作为新舟飞机机电产品的供应商之一，将迎来利好。预计全年航空产品可能超预期，不但能弥补非航产品下滑，同时提高公司整体盈利能力。

　　2.报告期内，非航产品实现营业收入下滑明显，压缩机产品的下滑是主要原因。期内非航产品实现营业收入12.43亿，同比下滑29.5%，其中汽车制造业实现营业收入4.22亿元，同比增加4.73%，毛利率18.23%，增加了3.96%。其他制造业收入8.21亿元，比去年同期减少了39.65%；毛利率8.27%，比去年同期减少-0.45%。公司收入同比下降主要是国内空调器和压缩机行业的一体化发展趋势加快，空调终端企业全面进入压缩机生产行业，逐步掌握压缩机核心技术，提高压缩机自供率，挤占了专业压缩机厂家的市场份额。

　　3.期内公司盈利能力有所增强，上半年销售毛利率26.14%，提高了4.19%；销售净利率6.61%。销售期间费用率18.44%，其中销售费用率1.4%，管理费用率13.85%，财务费用率3.2%。管理费用率的提高主因为研发费用的提高。

　　4.机电版块资产证券化仍有空间。2012年中航机电版块总营业收入为255亿元，营业收入资产证券化率不到40%。除了定增预案中已公布的合肥江航外，版块内航宇装备公司、金城集团、新航集团等仍有具营利性的优良资产。另外公司前期获得江苏省国资委无偿划拨的宝盛集团35%股权，成为其实际控制人。这一举措说明中航下属各专业子公司具备外生生长性。

　　投资建议

　　预计公司2013年至2015年的EPS为0.59、0.72、0.95元，对应目前股价的PE为22倍、18倍和14倍。公司作为关键航空机电系统供应商，产品可配套于航空、航天、导弹、船舶等全方位国防产品，行业壁垒极高，在目前周边紧张局势下，受益于国防投资的确定性，给予“推荐”评级。