大盘节前反弹有望持续 精选20只股可趁机做多(7)

　　产能消化是市场对公司的疑虑之一,我们对此较为乐观,主要是基于以下理由:1)公司以地缘关系为纽带,搭建的以南安籍经销商为主体独有营销体系,具有可复制性,使得其异地营销渠道的建设快速而有效;2)作为国内消防行业仅有的两家上市公司之一,品牌影响力大,加上业内少有的产品配套能力,使得产品“易销售、利润高“;3)行业目前处于初级市场化阶段,正向成熟市场化过渡,行政干预正逐步减弱,如全国各地正在能行的消防行政审批改革,这有利于市场需求向优质产品聚集。另外有望减少市场供给,数量众多的产品质量不合格企业将逐步被淘汰,而公司将在这过程中充分受益。

　　消防工程助力成长加速,预计2014年工程收入1.40亿元

　　消防工程未来三年将进入爆发期:1)具备工程业务快速扩张的基础条件,资质(工程子公司为二级资质、参股公司泉消安一级资质)、资金(超过2亿现金、低负债率、融资平台)、工程经验、渠道(经销商可胜任营销人员角色)等;2)12年公司管理、营销资源开始向工程业务倾斜,工程业务成为公司未来5年重点发展的业务;3)单体规模大、毛利率较高(与产品毛利几乎相当,同为25%-30%左右)、轻资产是工程业务的优势,因此工程业务的迅速做大将助力公司成长加速、ROE水平提高,同时提高了竞争壁垒。

　　但需要注意的是,不能对工程业务的期待操之过急。纵观所有建筑工程领域,“大行业小公司”现象都非常普遍,异质性与区域壁垒是其主要原因,而消防工程的区域壁垒无疑是最高的领域之一。这种行业特征决定了公司工程业务的暴发性增速需要一定的时间进行能量储备,我们预计2013年、2014年消防工程收入分别为7000万元、(YoY186%)、1.40亿元(YoY100%)。

　　“好行业、真成长、稀缺性”有望支撑公司估值

　　目前股价对应公司2013年PE达到34.5倍,相对于建筑或者机械行业整体均有一定的估值溢价,我们认为这是可以持续的。首先,消防行业景气度高。1)2012年市场规模超过1500亿元,未来五年仍将保持15%速度增长。消防行业的下游需求包括房地产、消防装备、基建、公共建筑、工业等,尽管工业投资在短期内无法乐观,但地产、基建还是值得期待的,我们对行业需求保持15%以上增长保持乐观。2)行业正处于加速市场化阶段,将有效压缩市场供给,使得业内竞争逐步良化。其次,公司成长的确定性高。成长股热潮催生的结构牛市到了目前高位,市场情绪多少有些顾虑,“真假成长”势必成为行情分化的关键。

　　产能扩张、经营模式升级、产品结构优化强力支撑了公司持续快速成长,这种“真实的成长”将有效支撑公司估值。另外,稀缺性也是支撑公司估值的重要原因。公司作为国内两家消防上市企业之一,其规模、成长性以及品牌均优于坚瑞消防,是“消防概念”的充分受益者。

　　上调14年盈利预测,重申“强烈推荐”评级

　　考虑天津基地进入正常投产轨道、工程业务进展顺利,我们上调公司14年盈利预测。我们预计公司13-14年归属母公司股东净利润1.07亿元(YoY-21.7%)、1.59亿元(Y0Y48.1%),扣非后净利润增速分别为53.3%、48.1%,对应EPS分别为0.27元、0.40元,其中14年EPS相对之前预测值0.37元上调了8%。

　　目前股价对应13、14年PE分别为34.5倍、23.3倍。鉴于公司所处行业的景气度高,高成长确定、稀缺性,我们认为给予公司14年30倍估值较为合理,目标价12元,相对目前有30%的上涨空间,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:业务快速扩张后的管理风险、消防工程进度放缓导致收入确认延后。