海岛生态开发推进节能环保产品迎利好 两类股最受益(7)

　　格林美:三费挤压利润空间

　　格林美 002340

　　研究机构：海通证券 分析师：刘博,施毅 撰写日期：2013-08-21

　　事件:

　　公司于2013年8月19日公布半年报,实现营业收入13.28亿元,同比增长140.62%;营业利润6062.18万元,同比增长0.04%;归属于上市公司股东的净利润7143.17万元,较上年同期增长11.71%;归属于上市公司股东扣非净利润4304.51万元,同比下降13.93%;基本每股收益0.09元。2013年1-9月份净利润预增0%-50%。

　　点评:

　　营收大幅增长源于销量增长以及凯力克并表。报告期内,公司收入同比增长141%,钴镍铜钨金属、塑木型材、电子废弃物回收处理等各项业务实现稳步增长。其中,钴镍粉体销售1,645.35吨,电积铜销售3,185.44吨,塑木型材销售6,502.09吨,碳化钨销售545.29吨。

　　综合毛利率受宏观经济等因素影响,仍然处于下降通道,下降8.88个百分点,达到20.96%。分产品环比来看,电子废弃物业务得益于募投项目投产并初步实现经济效益,毛利率出现反弹;此外,其他主要产品毛利率均出现不同程度的下滑,其中镍粉、电积铜的毛利率下降幅度较大,主要源于期间镍和铜的价格疲软。

　　募投项目进入试运行,产能逐步释放。募投项目“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料的循环利用项目”进展顺利,截止2013年6月30日,已完成工程总量的85%;项目进入试运行阶段,初步实现经济效益。公司湖北、江西的电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电的拆解总量达65万多台;公司江西报废汽车处理基地的建设进展顺利,将于9月份进入试运行;湖北武汉城市矿产资源循环利用产业园已积极推进土地征用、环评审批与项目备案、相关设计与设备调查工作,为年内开工建设提供了条件。江西、湖北、天津的城市矿产循环产业园项目的建设,进一步实施公司从废旧电池到电子废弃物再到报废汽车的城市矿产资源产业链建设。公司投资建设年产3000吨动力电池用镍钴锰前驱体材料生产线,充分发挥与凯力克协同效应,进行低成本产业链的整合。

　　孙公司获得汽车回收资质。孙公司江西格林美报废汽车循环利用有限公司获得报废企业回收企业的资格认定,有效期2013年8月-2015年8月,为其开展报废汽车回收拆解业务,进一步推动公司报废汽车循环利用项目提供了有力支撑。

　　三项费用快速增长。报告期,管理费用9361.10万元,同比增长64.48%,源于公司经营规模扩张、凯力克并表;财务费用同比增长209.16%,高达9677.06万元,源于计提公司债券利息及银行贷款增加;仅有销售费用小幅下滑4.45%。三项费用合计2.03亿元,同比增长100.59%,占毛利的72.57%,较大程度压缩利润空间。

　　政府补助大幅增厚利润。2013年上半年公司营业外收入3750.14万元(同期营业利润6062.18万元),同比增长136.24%。其中,政府补助3745.69万元,同比增长135.96%,占利润总额的38.42%,对业绩增厚作用显著。

　　维持公司“增持”评级。公司近期业绩增长点来自于产能继续投放,包括电子废弃物拆解、碳化钨、电积铜,以及凯力克并表。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2013-2014年每股收益0.22元和0.28元的盈利预测。目前公司2013年PE为50.43倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价12.22元,对应2013年55倍PE。

　　主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。