汽车服务抢市进入第二波 重点关注上市8只股(4)

　　大东方 600327

　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐,王德伦 撰写日期：2013-08-20

　　投资要点:

　　大东方2013年中报业绩符合市场预期:公司2013年中报实现营业收入44.25亿元,较去年同期增长20.87%,营业利润1.40亿元,同比下滑6.49%,净利润8389万元,同比下滑6.09%,EPS为0.16元,每股经营性现金流0.03元,ROE为6.71%。

　　2Q单季收入、利润增速均加快,业绩拐点渐近:从单季情况来看,2Q单季收入增速24.60%,快于1Q17.65%的水平。2Q单季净利润增速达38.43%,不但好于1Q-27.85%的增速,而且一举扭转了自去年以来连续五个季度单季净利润下滑的态势。大东方汽车4S板块增长强劲、海门店减亏是利润好转主因。

　　汽车4S业务增长强劲,带动经营性盈利明显好转:汽车4S业务实现了28.71亿元收入,同比增长高达36.33%,远高于汽车市场18%左右的平均水平,是带动公司收入利润加速增长的主要驱动力。百货业务收入13.15亿元,同比下降1.96%。其中我们估计主要是主力店无锡大东方店下滑所致,今年整个零售行业需求普遍疲软,尤其是反腐节俭风潮铺开以后,几乎所有中高档定位的百货店都受到了不小影响,大东方店受到冲击也属正常。不过大东方海门店培育形势依然良好,我们预计仍保持在20%以上的增速水平,今年依然有望大幅减亏。另外,受到餐饮行业增速今年整体放缓的影响,公司餐饮与食品业务收入1.16亿元,同比增长8.11%,增速较往年有所放缓。

　　物业资产和股权资产价值丰厚,目前市值被严重低估:大东方在中山路核心商圈拥有8万平米商业物业以及4万平米写字楼物业,物业权益价值约为28-33亿元。此外,东方汽车新城500亩土地为自有,物业价值约为5亿元。整体来看,大东方拥有的物业资产价值大约在33-38亿元左右。此外,还拥有江苏银行、国联信托、广电网络等三家优质的股权投资,按照保守估计,股权资产的重估价值约在4.2亿元左右,而账面价值仅有1.98亿元。公司合计资产重估价值约为37-42亿元,相较目前21亿元左右市值而言,价值低估的幅度大约在60%-80%之间。我们认为零售资产专用性小、变现价值大,股权资产价值的变现力更高。市场环境的变化将会推动大东方资产价值从隐性变为显性,市场对其价值的重新评估将提振其估值水平。

　　维持盈利预测,维持增持评级:我们预计大东方2013-15年EPS至0.26、0.34、0.42元,对应目前PE为16、12、10倍,处于公司历史估值的底部区域。公司单季度收入、利润增长明显加速,业绩拐点渐近。公司的物业和股权资产价值远远超过当前市值,资产价值低估。未来江苏银行及广电网络的上市将带来丰厚的投资回报、构成股价表现的催化剂,我们对其维持增持评级。