汽车服务抢市进入第二波 重点关注上市8只股(3)

　　亚夏汽车 002607

　　研究机构：宏源证券 分析师：何亚东 撰写日期：2013-09-17

　　投资要点:

　　9月16日商务部、国家税务总局联合发布了《关于确认北京农投租赁有限公司等企业为第十一批内资融资租赁试点企业的通知》,亚夏汽车全资子公司芜湖亚夏融资租赁有限公司被确定为第十一批内资融资租赁业务试点企业。预计2014年典当和融资租赁业务将为公司带来3000万以上盈利贡献。

　　报告摘要:

　　亚夏汽车子公司被确定为内资融资租赁业务试点的企业,将享受试点企业相关优惠政策。公司每年3.5万台的年销量中约20%采用消费贷款方式,公司计划将其中50%转化为融资租赁客户,该部分业务明年预计将贡献2500万利润。

　　典当业务已开展初期试点,明年将进一步开展对外典当业务。公司持股94.6%的芜湖亚夏典当上半年开始试营业,已实现盈利,预计2013年将实现百万级别盈利。2014年将对外放贷,按照1亿的资本金将实现1000万以上的利润。

　　公司的售后维修业务将以15%的增速稳定增长。售后业务增长确定,毛利稳定在30%以上,贡献毛利与新车销售相当。

　　轻资产的驾校业务需求旺盛,与新车销售形成协同效应。预计驾校业务今年营收增长30%,净利增长15%,全年实现1800万净利。明年仍将保持30%的营收增长。

　　新车销售的毛利率触底回升,但整体仍有压力。预计新车毛利率下半年将继续回升至3.6%。但公司未来2年仍将保持每年10家新店的开店速度,对于费用和折旧摊销形成持续压力。

　　投资建议:公司的融资租赁、典当、驾校、经纪业务、售后维修均是稳定增长、确定盈利的业态,应给予一定估值溢价,预计公司13/14/15年EPS为0.37/0.46/0.55,给予“增持”评级,目标价8.2(18x2014PE)