亚夏汽车：打开“豪车”销售这扇窗

　　事件：

　　公司公告将在安徽芜湖、宣城、黄山分别建立凯迪拉克、东风本田、一汽丰田三家 4S 店。同时公司董事会通过了不超过3 亿元规模的债券发行等相关事宜。

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　　点评：

　　豪华品牌汽车的代理销售才是公司最大的投资亮点。亚夏汽车地处安徽这个汽车保有量较低的省份一直是市场看好其增长的主要原因，但是更深入的分析一下在这个大背景下蕴含的豪华品牌汽车市场需求才是公司更为重要的投资亮点。

　　豪华汽车品牌销售的盈利能力远高于合资品牌、自主品牌的销售。以公司自己的4S 店为例，从2010年公告的28 家4S 店的经营数据来看：公司唯一的奥迪店销售了888 辆汽车，只占公司汽车总销量的4%，而这家店面的净利润达到了1405 万元占到了公司总利润的19%，是所有4S 店当中最高的，其对公司的盈利弹性贡献显而易见。而目前公司除了奥迪这一家店以外没有均价40 万以上的豪华车品牌。

　　虽然从全国豪华车市场来看，目前凯迪拉克并不是一个很成功的豪华车品牌：2011 年1-11 月份总销量为6495 辆，同比增长25%，而同期奥迪品牌销量23.6 万辆，同比增长25%，体量差距明显。

　　但上海通用着力打造其成为豪华车突破口的意图明显，或许在安徽这块潜力市场上，借助亚夏的实力其销量会有较大的突破。同时，我们认为亚夏正在加大向豪华车销售领域进军的步伐，未来或许公司还会通过兼并收购、新建店等各种方式增加豪华车门店的数量以及代理的豪华品牌数量。

　　债券发行将有效加强了公司的扩张能力。汽车经销商是典型的资本密集型行业，庞大依靠其与银行的有效合作在过去十年快速扩张，而今年偏紧的货币政策也使得规模较小的汽车经销商纷纷被兼并收购。此次公司通过的债券融资计划，无论是从优化债务结构亦或是保障扩张所需的资金需求来说都对公司十分有利。

　　盈利预测及投资策略。我们预计公司11 年、12 年营业收入分别增长：19%、20%，对应EPS 分别为：1.2、1.52 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：1)分红转增风险。庞大集团中报10 送15 后股价边一路下跌，究其原因除了汽车销量增速下滑、萨博投资失败、市场估值调整等一系列因素外，解禁抛售压力或许也是主要原因，我们认为公司或将有同样的动机。2)新建店扭亏为盈所需时间太长。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。