董登新：优先股能否拯救A股(3)

　　今年6月，美国市场中活跃的优先股清算价值共3795亿美元。其中前5名发行人(房利美、房地美、美国银行、美国富国银行、通用汽车)共发行了2663亿美元优先股，占市场优先股总规模的70%，其中房利美发行1363亿美元优先股，占市场优先股总规模的36%。

　　不过，优先股规模在美国整个金融体系中，占比仍然很低。截至2012年末，优先股清算价值约为普通股市值的3.2%，仅相当于普通企业债券市值的4%。

　　数据显示，美国股市在2013年上半年所发行的优先股中，金融非银行行业占了全部的53%，其次依次是金融中的银行行业的16%，制造业的11%和电力的10%。由此可见，在美国，优先股发行的行业分布主要集中在银行、金融、工商业以及一些SPV发行较多。比如，美洲银行、AIG、高盛、房地美、房利美以及美林资本信托等SPV均构成了美国优先股发行的主体；且往往一家公司有多只优先股，比如美洲银行就有38只各类型的优先股。

　　值得一提的是，金融类优先股的巨额发行是从金融危机开始的。金融危机时期，美国各大银行遭受重创。2008年10月，美国政府宣布用1250亿美元购入花旗银行、摩根大通等9家主要银行的优先股，以增加资本额，提升金融机构的资本充足率，提升市场信心。

　　优先股股息率是衡量优先股回报率的主要指标，一般是公司发行优先股时约定的利率。美国的优先股股息率一般在6%到9%之间，股息率中枢为7%左右，远高于同期普通股分红率以及债券收益率，且比较平稳，并没有出现较大的起伏。并且最高的运输非铁路行业和制造业收益率都已经超过了7%。这都已经远超美国债券市场收益率较高的平均在4.3%左右的企业债和平均在3.5%以上的30年国债收益率。并且在风险方面还远远好于普通股，可以说，在美国市场，优先股是一种比债券收益率高，并且比普通股风险小的稳健投资品。

　　优先股规模并不能影响普通股分红率。美国2000年以来的数据表明，优先股规模的扩大对普通股的分红率并没有影响。原因可能有两方面：一方面是优先股市场相对于普通股和债券市场规模很小；另一方面是优先股的低流动性。

　　【香港】

　　软件服务成“主角”

　　截至今年7月，在中国香港股票市场，优先股的发行量为634.4亿股，而普通股的发行量为61922.7亿股。可见，优先股所占比重实为沧海一粟。

　　在中国香港股市，发行优先股占比例多的行业依次为软件服务、一般金属和矿石、原材料和农业产品。而支援服务、零售和酒店等行业也紧随其后。这种结构构成与美国优先股发行以金融、工业和电力等实力雄厚行业有一定的差别。这也反映了香港市场的独特性。