拆解空方子弹

　　时值岁末，A股突遭空袭，调整的诱因源自投资者对于政策面的困惑，毕竟经历了史上最长的6年熊市，任何困惑都会演绎为空方子弹。归纳而言，优先股、市值配售以及国企改革的预期是近期投资者心头的纠结。

　　首先是优先股，其利好预期源于今年9月中金公司研究报告曾认为：“考虑优先股发行后，静态测算上市银行的股权融资缺口将由之前的862亿元降为0元。”A股蓝筹股“七剑”以银行股市值为最，而银行股市值和估值跌跌不休，并拖累A股大盘成为全球大熊，归根溯源在于银行股的股权融资缺口，若此顽症能被治愈，则A股重返牛市绝无障碍。

　　但是优先股试点方案出台后又成为空方子弹，则源于市场担忧优先股发行3年后再酿“大小非”覆辙，投资者的担忧既有多虑之处，因为优先股有多种类型，转股方案仅是其中之一，以巴菲特金融危机后援手高盛集团和通用电气为例，哈撒韦公司购买的都是附有三年回购条款的优先股。但是自然界有“南橘北枳”的现象，若国企改革的激励机制没有跟上，管理层对于上市公司的市值管理仍然等闲视之，那么投资者的隐忧也是不无道理的，破解此局关键还是在于深化国资改革。

　　为何是国企类上市公司？“大小非”可谓是空方重炮，但奇怪的是“大小非”股东减持频繁的创业板一路高歌猛进，与“大小非”股东实际减持有限的主板熊态形成鲜明对比，这岂不怪哉。细细想想，民企类上市公司股价表现与“大小非”股东和高管身价密切联系，但国企类上市公司则未必。海外大型上市公司透过管理层股权激励和覆盖全员的401K计划将公司股价表现与员工切身利益紧密捆绑，如果国企类上市公司管理层也普遍将股东回报优于行政级别之时，前述优先股的担忧无疑就是多虑，因为选择何种模式发行优先股管理层首先得考虑股价表现，而不是现在以完成资产规模扩张作为管理层首选，国企的行政级别与资产规模隐性相关。

　　IPO重启靴子落地之初，A股主板市场曾一度领先于创业板上涨，原因是市值配售被视作是对二级市场投资者的利润反哺，抵消了投资者对于新股IPO重启的担忧。但随后细则出台，网上市值配售需要全额缴纳申购资金，这意味着投资者不仅需要有持股市值，还需要有足额的现金储备，这令普通投资者申购新股的门槛提高，毕竟缺乏融资能力的都是中小投资者，而且他们的持股市值早已缩水了。

　　制度设计总有瑕疵，即便方案整体偏多，在熊市氛围中利空因素更容易被放大。但值得提醒投资者的是，近期各路资金正在争相扫货蓝筹股，岁末空方子弹导致的市场调整，反而是沪深300蓝筹股的布局机遇，因为对于资本市场而言，锻造健康牛市才是改革的终极目的。

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