武汉金改方案将上报国务院 5只股或率先受益(8)

　　至少未来三年，污水业务方面的收入增量将主要来自于处理能力的提升。另外据集团规划，2015年其污水处理规模将达到221万吨/日，即在未来三年还将有29万吨的增量，预计将通过新建污水处理厂扩大公司辐射范围来实现。

　　自来水业务看存量提价及增量注入

　　目前公司130万吨的供水仍然是销售给武汉水务集团的管网销售，销售价格为0.55元，若后续自来水价格上调，公司有望提高与集团的结算水价。若提价后水务集团自来水资产盈利情况有望好转。不排除待自来水资产盈利改善后实现证券化的可能。

　　长江隧道业务基本盈亏平衡

　　长江隧道工程完工后，于2009年转固并开始运营，其运营成本一直体现在公司的营业成本“其他“科目中，而其收入全部以政府补贴形式体现在营业外收入中，据调研了解，目前对该业务收费权的确认尚无时间表。

　　盈利预测与投资评级

　　2012-2014年全面摊薄后的EPS分别为0.33元、0.33元和0.37元，对应当前股价，PE分别为23倍、23倍和21倍，暂给予公司持有评级。

　　风险提示

　　本次重组尚需股东大会及证监会的审议通过，需注意重组失败的风险。

　　烽火通信:业绩低于预期，资本开支延迟，但中电信启动 LTE 蕴藏上行空间

　　与预测不一致的方面

　　烽火通信公布一季度收入/净利润为人民币43.4 亿元/3.03 亿元，分别较我们此前预测高2%/低22%，我们认为这主要是由于资本开支延迟，以及来自低利润率的光纤业务的收入增多。要点:1) 电信公司资本开支和高利润率项目的确认均有所延迟，因此上半年公司系统设备收入增长16%，远低于我们的全年同比增长预测25%。尽管我们预计新项目将从三季度开始启动，我们仍将2013/14 年收入预测下调4%/3%以反映资本开支的延迟。2) 低利润率的光纤业务增长快于预期，拖累公司整体毛利率下降至24.3%，低于我们的上半年预测26.6%。3) 数据网络业务强劲增长(同比增幅53%)，毛利率为52%，高于我们预测的43%。4) 海外市场同比增长55%。5) 中电信最近关于其启动 LTE 建设的积极论调应利好烽火通信，因为传输将是LTE 发展过程中的焦点；我们认为这将在2015 年中电信开始传输网建设时带动烽火通信的收入和盈利增长。6) 营业费用较我们的预测高5%，主因研发费用上升；我们将2013-16 年管理费用预测上调1%-2%。

　　投资影响

　　我们微调2013-2016 年每股盈利预测以反映对系统设备收入预测的下降，以及营业费用预测的小幅上升。我们基于部分加总法的12 个月目标价格目前为人民币17.6 元(原为人民币17.1 元)，基于我们从行业 PEG 模型得出的公司核心业务PEG 倍数1.14 倍(原为1.13 倍)，对应我们上调后的2014-2016 年预期盈利年均复合增速。我们维持对该股的买入评级。主要风险:电信运营商资本开支低于预期，政策支持小于预期。