武汉金改方案将上报国务院 5只股或率先受益(6)

　　中百集团:扩张、转型之困，业绩低于预期

　　事件:

　　公司发布2013年半年度报告，1-6月份公司实现营业收入84.84亿元，同比增长6.32%；归属于母公司的净利润1.13亿元，同比下降20.96%。EPS为0.17元。

　　点评:

　　2013年第1-2季度，公司实现归属于母公司的净利润分别为8535万元和2765万元，同比增速为-8.99%和-43.79%，上半年合计增速为-20.96%，公司2013年以来业绩逐季下滑，低于我们预期。

　　分地区来看，1-6月份，湖北和重庆收入分别同比 6.32%和 6.53%，但湖北市场毛利率略有下降。分行业来看，超市、百货收入分别同比 4.7%和 35.3%，毛利率均有下滑。报告期内，公司继续加大门店拓展力度，截至2013年6月底，公司连锁网点总数达978家，其中中百仓储254家(同比净增26家)、便民超市671家(同比净增51家)及百货店8家(同比净增1家)。

　　上半年，除了受部分门店停业改造影响外，公司门店“内生增长”整体乏力，其主业收入增速明显低于行业(12.7%)和百家零售企业(10.7%)，并且结束了多年两位数增长的态势，显示公司当前十分严峻的经营压力和风险。2013年1-6月份，中百仓储、中百超市分别实现净利润9026万元和4005万元，分别同比下降12%和0%；中百百货公司-565万元，亏损同比增加488万元；中百物流配送公司-1065万元，亏损同比扩大999万元。我们认为，销售放缓是导致公司业绩大幅下滑的直接原因，尤其在人工、租金等刚性费用持续上扬的环境下，公司收入增量难以覆盖其成本或费用等增量。报告期内，中百百货亏损扩大，主要是新开的来凤和黄陂2家门店前期投入较大且还在培育期等因素；而中百物流亏损额达1000多万元，主要是江夏生鲜物流配送中心一期完工投入使用，其计提较高的折旧摊销费用所致。

　　我们认为，公司作为武汉乃至湖北地区的零售龙头，目前正处于扩张和转型的关键时期。公司一方面积极构建大型物流配送网络，为今后扩张奠定基础；另一方面则适时探索新的模式和业务转型，如大力发展集购物、休闲、餐饮和娱乐为一体的小型综合购物中心，积极拓展电商业务，以应对传统零售业态遭遇的困境。由于短期内公司需要承担扩张或转型带来的费用开支，在销售乏力的背景下，公司经营风险必定增加。至于未来实际效果如何，尚需跟踪和观察。

　　盈利预测:

　　预计2013-14年公司按最新股本摊薄后EPS分别为0.28元和0.32元。