武汉金改方案将上报国务院 5只股或率先受益(2)

　　武汉中商:费用率上升，业绩符合预期

　　投资建议:

　　预计13-14年EPS分别为0.20元、0.23元，目前股价对应PE分别为27X、24X，估值较高，公司处于调整期，维持“中性”评级。

　　要点:

　　业绩符合预期。公司上半年实现营业收入21.81亿元，同比下滑2.57%；归属于上市公司股东的净利润3850.10万元，同比下滑26.44%；扣非后净利润3153.59万元，同比下滑35.80%；EPS0.15元，业绩符合预期。

　　新增门店及中商广场停业改造影响收入增长。公司上半年实现销售规模68亿元，同比增长10.86%；实现营业收入21.81亿元，同比下降2.57%。分行业看，受公司百货主力门店中商广场停业装修的影响，公司主营业务商业类营业收入19.47亿元，同比下降3.15%；租赁收入1.10亿元，同比增长8.97%。若剔除新增门店及中商广场停业改造因素影响，公司上半年营业收入同比增长6.56%。

　　毛利率稳定，费用率上升。公司上半年销售毛利率19.61%，同比下滑0.03个百分点。分行业看，商业毛利率12.99%，同比下滑0.26个百分点；租赁毛利率57.43%，同比增长0.63个百分点。上半年期间费用率16.24%，上升1.13个百分点，其中销售费用率1.26%，上升0.10个百分点，主要是业务宣传费、运杂费增加；管理费用率13.90%，上升1.21个百分点，主要是职工薪酬、租赁物业费及修理费用增加；财务费用率1.08%，同比下降0.18个百分点，主要是利息收入增加。

　　有序推进门店调整。公司有序推进各门店调整，扩充经营品类，进行品牌升级，共引进品牌229个，淘汰69个，其中销品茂引进新品牌39个，淘汰品牌43个，店铺出租率保持在99.9%，租金收入同比增长16%，拓展集团卡联盟商户39家。中商广场充分利用门前广场和一楼特卖区挖掘销售潜力，与名品专柜开展互动营销，围绕地铁经济调整营销策略，与地铁报纸、杂志互动合作，吸引地铁人流互动，有效带动了门店客流。

　　重点项目建设取得实质进展。中商广场二期改造从三月份全面展开，各项工程按计划有序推进，九月中旬将实现一、二期整体开业；进一步对中商广场三期扩建项目进行可行性分析、市场调研、成本测算等，参与并竞得省幼儿师范学校资产；咸宁中商广场项目和黄石MALL城中商百货项目进入结构施工和商业设计阶段，咸宁中商广场争取年内开业；完成对控股子公司黄冈中商百货有限公司的增资，并受让部分股权，理顺了财务与经营管理关系；启动了黄冈百货、平价南湖店、荆门店等改扩建项目4个，新开平价超市大卖场2家，正在筹建平价超市大卖场3家。

　　风险提示。宏观经济复苏不达预期；新开店培育低于预期。