银行股暴涨背后的价值发现 8股最具满仓价值(8)

　　兴业银行:高增长不出所料,业务创新继续发威

　　兴业银行 601166

　　研究机构：中国银河 分析师：黄斌辉 撰写日期：2013-08-16

　　投资要点:

　　1.事件

　　兴业银行2013年上半年净利润同比增长26.5%至216亿元,基本每股收益1.7元。公司拨备前利润同比增长32.8%,因二季度利息净收入、非息收入保持强劲长强劲。

　　2.我们的分析与判断

　　二季度拨备前利润同比增长28%:1)公司二季度利息净收入环比增长11.8%,息差与资产规模双双上升;2)二季度手续费净收入同比增长69.4%,非息净收入同比增长60.9%;3)二季度成本收入比21.8%,较上年同期下降0.4个百分点;4)二季度信用成本1.48%,计提资产减值损失同比增长48%。

　　息差与规模双双环比大幅扩张,创新业务是主要驱动因素。二季度日均净息差2.47%,环比上升7BP;生息资产日均余额3.6万亿,环比增加2786亿/8.4%。6月末以信托受益权为标的的资产总额达到7441亿元,较年初增加1819亿元/32%。信托受益权资产结构继续调整,买入返售项下占比56.9%,较年初下降13.4个百分点,投资项下比重相应提升。

　　上半年手续费收入同比增长71.7%。公司在投行与财富管理方面手续费收入继续保持良好势头。上半年咨询顾问收入21亿/97%,银行卡收入12.2亿/138%,托管业务收入7.5亿/114%,代理业务收入6.2亿/82%,构成手续费收入增长主要来源。预计公司全年手续费收入继续保持较快增速。

　　资产质量压力上升,风险抵御能力增强。上半年逾期贷款增长44.7亿/49%,90天以上逾期增加25亿/55%。二季末不良率0.57%,环比上升8BP,不良余额76亿元,环比增长20%;关注率0.58%,环比下降2BP,关注余额77亿元,环比持平。公司拨贷比环比提升25BP达到2.34%。

　　核心资本充足率环比上升23BP至8.78%。风险资产加权系数61%维持不变,主要反映了上半年净利润留存影响。

　　3.投资建议

　　上半年短期贷款利率较去年全年下降121BP,但信托受益权等创新业务很好对冲存贷利差下行,投资项下信托受益权占比逐步提升,逐步消化可能的对资本充足率的冲击。预计公司年内创新业务规模保持平稳。公司估值已反映了监管担忧折价,维持公司“推荐”评级。

　　基本维持13年盈利预测。预计公司13/14年实现净利427/534亿元,同比增长23%/25%,对应EPS为3.36/4.21元。对应各年PE为2.9x/2.3x,PB为0.61x/0.50x。

　　

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