银行股暴涨背后的价值发现 8股最具满仓价值(2)

　　浦发银行:业绩平稳符合预期,看好与中移动的跨界合作

　　浦发银行 600000

　　研究机构：华泰证券 分析师：许国玉,赵永清 撰写日期：2013-08-16

　　投资要点:

　　业绩平稳符合预期,中间业务收入显著提升。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润193.86亿元,同比增长12.76%,业绩符合市场预期。主要驱动因素包括:(1)生息资产规模稳步增长,上半年同比增速14.07%;(2)中间业务收入显著提升,2013年上半年同比增长60.02%;非息收入占比从年初的11.56%提升至15.6%。

　　单季度息差环比提升,主要由于同业业务收缩、监管套利以及贷款客户下沉。二季度单季度净息差水平2.43%,环比提升15BP:(1)公司整合推出了“五宝一厂”中小微金融服务模式体系,报告期末,公司中小企业表内贷款总额9324.14亿元,占贷款总额的比例达55.6%;上半年小企业贷款(不包括个人经营性贷款)的余额、增量、增幅三项指标均居同类股份制商业银行中首位,小企业贷款增幅为26.85%,余额3400亿元;(2)上半年流动性偏宽松时减少同业负债的吸收以及同业资产的期限错配,避免同业业务低收益的摊薄;公司二季度末同业往来资产余额环比下滑27%,其中存放同业、拆出资金以及买入返售信托收益权均较年初减少50%左右,期末同业资产的比重已从年初的21.24%下降至13.68%;中期末同业负债的增速降至10.28%,占付息负债的比重降至22.19%;(3)通过与非银行金融机构合作实现监管套利,以投资的名义开展融资类业务,报告期末债券投资比重提升至24.10%,其中应收款项类投资较年初增长220.08%,主要是购买他行理财产品和投资资产管理类计划产品。

　　逾期贷款大幅增长,资产质量下行压力较大。中期末不良贷款余额112.58亿元,比年初增加23.18亿元,不良主要集中在批发零售、制造业以及餐饮业;不良贷款率上升至0.67%;逾期贷款余额203.92亿元,比年初增加65.53亿元,逾期贷款与不良贷款余额的比例达181.13%,90天以上的逾期贷款与不良贷款余额的比例为151.62%,逾期贷款净形成率升至0.85%,暗示公司未来五级分类下行存较大压力。

　　与中移动跨界合作取得新突破,金融互联网化进一步深入。首先,手机支付领域实现历史性突破,NFC-SWP手机支付首次实现全国性业务贯通;其次,渠道及网点共享领域突破颇丰,不仅实现200余家营业网点渠道共享,同时有3万以上的中移动客户转化为浦发客户;第三,上半年存款增加2536亿元,存款余额占付息负债比例超75%,目前中移动在浦发的存款占比10%以上,双方将进一步加强基础结算业务合作,扩大供应链融资范围,支持中移动上下游企业和产业的发展。

　　维持“增持”评级。(1)作为传统对公银行,公司中小企业贷款占比处于行业前列,客户下沉有利于减少利率市场化情形下利差缩小的冲击;(2)看好公司与中移动的跨界合作,金融互联网化的深入将给公司带来全方位的业绩提升空间;(3)估值便宜,中期ROE达21.3%,我们预期公司13年业绩增速将在13%左右,EPS为2.08元,对应于目前股价的PE、PB仅分别为4倍和0.75倍。

　　

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