银行股暴涨背后的价值发现 8股最具满仓价值(6)

　　农业银行:2013年半年报点评

　　农业银行 601288

　　研究机构：兴业证券 分析师：吴畏 撰写日期：2013-08-30

　　事件:

　　农业银行今日公布2013年中报,上半年实现营业收入2,349.58亿元,同比增长12.03%,其中利息净收入1,800.02亿元,同比增长7.35%,归属母公司净利润923.52亿元,同比增长14.72%。每股收益0.28元。期末公司总资产142,226.01亿元,比年初增长7.39%,生息资产138,436.64亿元,比年初增长7.12%,总负债134,313.70亿元,比年初增长7.51%,付息负债130,382.24亿元,比年初增长7.21%,净资产7,912.31亿元,比年初增加5.31%,每股净资产2.43元。(详见数据列表第一部分:中报概述)。

　　点评:

　　农业银行的业绩符合我们的预期,公司业绩增长的驱动因素主要是手续费净收入同比增长22.27%,以及成本收入比同比下降1.73个百分点。与年初比,公司不良额小幅上升,不良率继续改善,同时关注类贷款下降明显。公司上半年依然保持稳健的拨备计提力度,拨备覆盖率达到344.54%。上半年贷款收益率受重定价影响较大,但公司通过调整同业、债券结构,对净息差稳定起到积极作用。

　　如果剔除分红影响,公司2季度末资本充足率与1季度末相比,继续保持稳定,展现了良好的资本内生能力。随着其他一级资本工具和二级资本工具的陆续发行,预计公司未来资本充足率仍将维持合理的水平。

　　我们维持对公司2013年和2014年EPS分别为0.52元和0.59元的判断,预计公司2013年底每股净资产为2.69元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2013年和2014年的PE分别为4.71和4.15倍,对应2013年底的PB为0.91倍。我们维持对农业银行在大型银行中的优先配置判断,公司的资本管理已经初步得到实施,未来资本管理的释放是估值提升的亮点所在,维持对农业银行的增持评级。

　　资产运用

　　集团2013年6月末贷款净额66,474亿元,比年初增加8.03%,占生息资产比重为48.02%,与年初相比微升0.40个百分点。上半年贷款新增5127亿,其中公司类贷款新增1,646亿元,增幅达到3.7%;个人贷款新增2249亿元,增长13.2%,在全部贷款余额的比重达27.8%,较上年末提升了1.3个百分点。县域贷款上半年增长8.8%,高于全行平均水平0.8个百分点。受到重定价的影响,上半年贷款收益率6.01%,同比下行54bps。其中公司类贷款收益率同比下行50bps,主要是受短期贷款收益率大幅下降75bps影响。

　　集团2013年6月末同业资产15,390亿元,占生息资产11.12%,较1季度末出现压缩,但较年初仍高出

　　1.06个百分点。同业资产结构变化较大,公司2季度加大了对存放同业的配置,较年初增长91,70%,而买入返售资产的6月末余额较年初减少3.56%,绝对规模出现下降。我们看到通过对同业资产结构的调整,农业银行上半年同业资产收益率3.89%,同比提升了5bps,显得难能可贵。现金和准备金25,519亿元,占生息资产18.43%,较年初下降了1.79个百分点。公司债券投资31,054亿元,占生息资产22.43%,较年初上升了0.33个百分点,主要是加大了对较高收益的政策性金融债和公司债的配置。上半年债券收益率3.66%,同比仅下降1bps。总体来看,公司上半年加大了对贷款的配置,并对同业资产、债券的内部结构进行了调整,这些都使得整体生息资产保持了较高的收益率,同比下滑近23bps。资金来源中,从时点数据看,存款增速仅5.75%,慢于贷款和资产的增速。存款占付息负债比重88.10%,较年初下降了1.22个百分点。从结构看,个人存款与公司存款的占比保持相对稳定;存款的活化率较年初出现下降,活期存款占比较上年末下降2.3个百分点至52.1%。县域地区存款增速略快于整体增速,较年初增长6.3%。受降息影响,存款付息率同比下降12bps至1.75%。

　　期末同业负债10,238亿元,占付息负债7.85%,比年初微升0.11个百分点,但较1季度末下降了0.40个百分点。公司上半年净息差2.74%,较去年同期下降了11bps,主要是贷款重定价对资产端收益率影响明显。公司期末贷存比为60.47%,较去年末提升了1.25个百分点。核心一级资本净额为7,848亿元,总资本净额为10,168亿元,期末资本充足率达到11.81%,核心一级资本充足率和一级资本充足率为9.11%,分别较1季度末下降了0.17和0.16个百分点。如果剔除2季度分红影响,资本充足率继续保持稳定。(详见数据列表第二部分:资产运用)

　　资产质量公司2013年6月末不良贷款余额为867亿元,较上年末增加8.5亿元;不良率为1.25%,较上年末下降0.08个百分点。公司资产质量继续保持稳定。从类别看,主要是公司短期贷款和个人经营贷款的不良额出现了增长。公司上半年关注类贷款大幅下降95亿。从地区分布看,长三角、珠三角地区不良贷款“双降”,中部地区、东北地区不良反弹明显。上半年计提拨备187亿,拨备覆盖率提升至344.54%,拨贷比4.30%。在公司资产质量向好的背景下,公司继续保持较大的拨备计提力度。(详见数据列表第三部分:资产质量)。

　　营收管理

　　从收入方面来看,公司2013年上半年净利息收入同比增长7.35%,手续费净收入表现强劲同比增长22.27%。其中,利息收入2,965亿元,同比上升6.54%;利息支出1,165亿元,同比增长5.33%;净利息收入1,800亿元,其中规模因素贡献了15.25%,利率因素贡献了-7.90%。由于去年同期的基数较低以及手续费出现恢复性增长,上半年手续费净收入同比增长22.27%,其中结算与清算业务、代理业务同比增长超过20%。

　　从成本支出方面来看,2013年上半年管理费用支出752亿元,成本收入比31.99%,同比下降1.73个百分点。公司净利润为924亿元,同比增长14.73%。