机构叹基本面太完美 主力抢筹17股(3)

　　东凌粮油:管理专业 延迟点价 伺机扩张,打造业绩高弹性

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2013-09-13

　　近日我们走访了公司。作为资金密集型企业,管理团队尤为重要,看好公司的新团队是我们推荐公司的理由之一。此外,近年大豆价格波动加剧,点价存在时滞使得前期公司利润下滑明显,当前公司已采用延迟点价,该模式能够有效转移大豆价格下跌的风险,加上定增项目的逐步达产、公司积极寻求外延式扩张机会,我们看好公司的利润率逐步回升,业绩弹性明显,上调至“强烈推荐”评级。

　　投资要点:

　　资金密集型企业,管理团队尤为重要。压榨利润只是公司经营能力的一个体现,有效地提高存货与资金的周转及配置、合理的套期保值这些管理手段亦同等重要。

　　从这几个考核点出发,结合二季度的经营数据,我们看好新管理团队的运营能力。

　　回顾:政府管制和点价时滞是近年亏损主因。1)2011年CPI高企导致政府对豆油价格进行管控,以致公司在豆价上涨过程中无法享受提价利润,而豆价下跌过程中亏损明显,使得公司在此期间的总体利润受损严重。2)过往公司的点价发生在装船以前,从装船到到港约45~60天时间内大豆的价格风险将由公司承担,而时滞的影响将使得公司在大豆价格上涨的过程中更受益,反之加剧亏损,11年及12年的四季度公司亏损严重则主要源于此。

　　当前:延迟点价 政府管制退出,利润率有望稳定回升。当前行业库销比与09、10年相似,我们认为棕榈油库存虽高但压力不足虑,豆油价格几已触底。即使未来大豆价格偏空,但公司采用延迟点价将能有效转移豆价下跌风险,加上政府管控退出利好民企的成本优势释放,因此,我们预期在豆粕需求坚挺,豆油价格触底的情况下,公司的毛利率有望稳定回升至合理水平(6~7%,当前仅为1.8%)。