江中药业:太子参确定性下跌,江中药业盈利拐点确立
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姚杰 日期:2013-09-11
事件:根据中药材天地网太子参报价系统显示,2013年太子参价格从年初的150元/公斤开始下跌,目前交易价格仅为55元左右,太子参2013年产量暴涨,价格暴跌已经是不争的事实。
9月8日中药材天地网行情:太子参近日货源走动以正常需求为主,目前亳州市场贵州中统货售价55元左右,小统货价在47-48元;福建中统货售价50元左右,小统货价在42元左右;宣城中统货售价50-55元。
太子参盛宴结束,江中药业盈利拐点确立:我们认为本轮太子参盛宴是彻底结束了。本轮太子参涨价跨度时间之长,为近20年罕见。供求关系、天气和病虫害、投机炒作把太子参推向400元高峰。我们判断2013-2015年太子参价格逐步回落筑底,40-50元是相对合理价格。由于太子参价格的下跌,公司成本压力大幅降低,盈利能力逐步恢复。我们预计公司中成药毛利率将从2011年44%的低谷逐步恢复到70%以上
健胃消食片恢复稳定增长,参灵草销售前景可期:太子参本轮价格暴涨对公司健胃消食片销售计划影响较大。2011年的控制发货,2012年商业补货,2013年消化部分库存,销售额出现较大波动。2013年下半年健胃消食片销售发货逐步正常化,2014恢复稳定增长。参灵草受到经济下滑和“三公消费”治理,短期进入销售平台整理期。但是我们认为国内高端保健品需求市场已经逐步形成,参灵草未来市场空间很大。经过市场调整和营销积累,未来销售收入有超预期可能。
公司估值有安全边际,基本面拐点确立:我们认为太子参未来确定性下跌,公司业绩拐点基本确立。我们预计公司2013-2015年归属于母公司净利润分别为2.82、3.25、3.82亿元,同比增长25%、15%、18%,折合eps为0.90、1.04、1.23元。如果扣除2013年公司出售国盛证券投资收益,公司2013年主营业务eps为0.81元,同比增长13%。2014-15年随着太子参下跌和主业恢复增长,盈利增长分别为28%、18%。参考行业估值标准,以2013年23xPE合理估值,公司6个月目标价格20.70元,给予公司“增持”投资评级。
风险提示:基本药物政策影响、经济下滑对于保健品行业需求的影响。